本期要点：

一、政策动态

（一）银保监会披露最新不良贷款数据

（二）《深圳市个人破产信息登记与公开暂行办法》发布

（三）孙天琦：高风险机构早期纠正不能成为摆设

二、行业讯息

（一）并购贷款不计入“三条红线”

（二）华融复牌后大跌

（三）今年首批个贷包挂牌

来源：浙商资产研究院

一、政策动态

（一）银保监会披露最新不良贷款数据

银保监会新闻发言人张忠宁在第278场银行业保险业例行新闻发布会上介绍，截至2021年11月末，银行业金融机构不良贷款率1.89%，较年初下降0.04个百分点，拨备覆盖率192.9%，较年初上升10个百分点。截至2021年三季度末，179家保险公司平均综合偿付能力充足率为240%，风险总体可控。

评论：不良贷款指标披露具有一定的滞后性，因此可以认为银行资产质量有边际向好的趋势，虽然今年经济继续承压但是海外已经准备经济复苏，从我国的银行表现来看，我国也将着手准备经济复苏。

（二）《深圳市个人破产信息登记与公开暂行办法》发布

日前，深圳市破产事务管理署印发《深圳市个人破产信息登记与公开暂行办法》，自1月10日起正式实施。《暂行办法》通过规范个人破产信息登记、公开及相关活动，提升个人破产案件办理透明度和公信力，保障债权人知情权，形成破产监督合力，有效防范破产欺诈。破产事务管理部门登记、公开的个人破产信息涵盖整个破产办理程序。

评论：深圳是我国政策实践的试验区，因此深圳推行的政策有可能在全国铺开。个人破产制度给过去不完善的个人信用体系不上漏洞，有利于保障个贷业务有序健康发展。从负面解读未来国内个人破产事件会逐渐增多，作为经济承压的一个作证。

（三）孙天琦：高风险机构早期纠正不能成为摆设

日前，央行金融稳定局局长孙天琦在新金融联盟主办的“中小金融机构的稳健经营与有效监管”内部研讨会上就《关于金融风险“早识别、早预警、早发现、早处置”的几点思考》主题进行发言时表示，下一步处置高风险机构还是真正做到早发现、早预警、早纠正、早处置，真正按照《商业银行资本管理办法》，资本充足率越低，监管措施要越严。要建立具有硬约束的早期纠正机制，强化“限期纠正”约束力，做到“不纠正即处置”。

评论：中小行风险是我国银行体系中遗留的硬骨头，但是社会各界对中小行风险关注度明显低于国有行和股份行，原因在于中小行资产处置能力较弱，不良资产包打折力度有限，而且中小行有动机延迟暴露风险来争取业务机会。

二、行业资讯

（一）并购贷款不计入“三条红线”

媒体报道，目前部分银行已告知一些大型优质房企，针对出险企业项目的承债式收购，相关并购贷款不再计入“三条红线”相关指标。企业并购主要有两种模式，一种是资产收购，一种是承债式收购。过去几年，房地产行业上演了一幕幕大鱼吃小鱼的场景，但大多数都属于资产收购。所谓承债式并购，是指收购方在股权并购中，承担或清偿目标公司的债务作为其购买股权对价的部分或全部，此举主要应用于对资不抵债企业的收购中。

评论：房地产企业承债式收购的交易逻辑很像AMC收购债权并转物权，同样是从债权角度介入控制资产，但不同点在于房地产企业受区域限制较小机制也更加灵活，而AMC的优势在于承债成本相对较低，期限较长能够应对更加长期的项目。

（二）华融复牌后大跌

中国华融本周正式复牌，复牌首日股价一度下跌超50%。中国华融表示，管理层始终高度重视和关注公司在资本市场的表现，但二级市场公司股价既取决于公司经营业绩等内在因素，也取决于宏观经济环境、监管政策导向、行业趋势、市场情绪等外在因素。对中国华融而言，目前公司首要任务是努力做好经营，努力提升业绩，并坚持规范运作，确保公司健康可持续发展。

华融希望通过持续聚焦和回归主业，打造新华融形象。中信集团和中保融信基金对华融未来发展表示乐观。中信集团称将重点在项目拓展、投资、融资及业务创新等方面建立与华融的协调机制，加强中信各板块与中国华融的信息联动和共赢合作，助力华融提升不良资产业务综合竞争能力。中保融信基金称未来中保投资公司将在合法依规、风险可控的前提下进一步拓宽与中国华融合作的空间，探索在资产重组、市场化债转股等方面的合作机会，推动中国华融回归本源、专注主业。

评论：华融年报调整导致净资产大幅调降，战略增资后复盘价格再次下降，这反而证明了战略增资的重要性，因此市场印证华融资产的权益价值还有下探空间。华融资产的战略增资不仅有经营意义还有战略意义，因为华融资产的市场形象一定程度上影响了其他AMC的国际形象，对海外融资有重要价值。

（三）今年首批个贷包挂牌

平安银行就在银登中心挂牌上市今年首批个贷，两期个贷包本息共计3.19亿，分别以0.8折与0.9折价格起拍。平安银行特殊资产管理事业部南区总经理曹立新认为，虽然当前市场“个贷包”的成交量仅有数十亿，与可交易总量存在巨大落差，其原有二：一是不良资产提供方仅有18家银行参与，因参与银行对试点持不同的态度，当前重点是观察市场反应及其变化；二是从这18家上市银行财报披露的信息来看，信用类个人贷款的不良额、不良率处在合理范围内，监管指标和财务指标良好，即普遍存在不急于处置的客观理由。

评论：个贷包属于无抵押债权，因此个贷包本身不具备抗通胀能力，随着通胀率上行个贷包会有一定的价值缩水，因此机构对于个贷包兴趣较弱。国内数量巨大的个贷不良仍然需要货币宽松来缓解和递延，AMC并没有特别的处置能力，增加交易环节反而会增加杠杆环节。