本期要点：

一、政策动态

（一）中央经济工作会议在北京举行 习近平李克强作重要讲话

（二）关于规范国有金融机构资产转让有关事项的通知

（三）易纲：恒大的风险问题是市场事件 将按照市场化、法治化原则妥善处理

二、行业讯息

（一）中原银行吸并3家城商行方案获董事会批准，对价285亿元

（二）华夏幸福债务重组计划通过，首期现金清偿率最高可达40%

（三）美股实际盈利收益率降至74年来最深负值水平

来源：浙商资产研究院

一、政策动态

（一）中央经济工作会议在北京举行 习近平李克强作重要讲话

会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我们既要正视困难，又要坚定信心。我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。无论国际风云如何变幻，我们都要坚定不移做好自己的事情，不断做强经济基础，增强科技创新能力，坚持多边主义，主动对标高标准国际经贸规则，以高水平开放促进深层次改革、推动高质量发展。要正确认识和把握防范化解重大风险。要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作，加强金融法治建设，压实地方、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任。要强化能力建设，加强金融监管干部队伍建设。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制。

评论：风险处置工作是我国完成实现新时代价值目标的重要辅助手段，对稳定经济基本面大局有重大意义。在过去的快速发展阶段我国累积了一部分负面影响，为了消除并且提高整体人民福祉，消除风险隐患需要从精准拆弹、分类施策等方面入手，在发展经济的同时做好存量风险防范化解。

（二）关于规范国有金融机构资产转让有关事项的通知

国有金融机构转让股权类资产，按照《金融企业国有资产转让管理办法》（财政部令第54号）等相关规定执行；转让不动产、机器设备、知识产权、有关金融资产等非股权类资产，按照本通知有关规定执行，行业监管部门另有规定的从其规定。转让标的资产在境外的，应在遵守所在国法律法规的前提下，参照本通知规定执行，国家另有规定的从其规定。因开展正常经营业务涉及的抵（质）押资产、抵债资产、诉讼资产、信贷资产、租赁资产、不良资产、债权等资产转让及报废资产处置，以及司法拍卖资产、政府征收资产等，国家另有规定的从其规定。除国家另有规定外，涉及底层资产全部是股权类资产且享有浮动收益的信托计划、资管产品、基金份额等金融资产转让，应当比照股权类资产转让规定执行。纳入国有金融资本管理的凭借国家权力和信用支持的金融机构，资产转让有关事宜执行本通知规定。

评论：从监管文件来看，AMC在执行正常的不良资产收购处置业务时接手股权资产，根据行业原有规则执行，本监管不改变其业务管理原则。但是当股权资产本质脱离了不良资产范畴，那么该类业务就需要参考资管计划产品进行管理。

（三）易纲：恒大的风险问题是市场事件 将按照市场化、法治化原则妥善处理

12月9日，人民银行和香港金融管理局联合举办“香港国际金融中心定位与展望”研讨会。人民银行行长易纲表示，上周五，恒大集团在香港联交所发布了可能无法履行担保责任的公告，部分香港投资者也比较关注。香港作为成熟的国际金融中心，已建立了一整套高效的金融运作体系，对于相关问题的处理也有清晰的法律规定和程序。短期个别房地产企业出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能。恒大的风险问题是市场事件，将按照市场化、法治化原则妥善处理，债权人和股东的权益将按照其法定受偿顺序得到充分的尊重。

评论：华夏幸福已经给其他房地产企业打了一个比较好的样板，如果恒大能够以较大的决心壮士断腕，那么恒大仍然有救。但是从许家印的种种表现来看，其仍然想通过表演和躺平来吸引政府注意，对于缩表和资产集中处置仍然迟迟不肯下决心。从易纲行长的讲话中可以看出，恒大事件最终会用市场化的手段解决。

二、行业资讯

（一）中原银行吸并3家城商行方案获董事会批准，对价285亿元

中原银行拟以初步代价不低于人民币90亿元向潜在买家出售中原银行若干信贷资产及其他金融资产。新中原银行的设立更进一步。12月7日，中原银行公告称，公司今日召开董事会并审议批准了吸收合并洛阳银行、平顶山银行及焦作中旅银行相关议案。具体来看，中原银行拟向目标银行股东发行约133.25亿股内资股，以清偿潜在吸收合并的总代价约285亿元。完成潜在吸收合并后，中原银行将承继各目标银行的所有资产、负债、业务、人员、合约以及其他权利及义务。此外，中原银行拟以初步代价不低于人民币90亿元向潜在买家出售中原银行若干信贷资产及其他金融资产。

此前的10月27日，中原银行公告称，拟吸收合并洛阳银行、平顶山银行、焦作中旅银行，粗略计算，如果重组顺利，新中原银行总资产规模将超过万亿，全国城商行数量将降至125家。当时中原银行表示，为深化金融领域改革，做优做强地方金融，着力打造一流城商行及提升金融服务全省经济社会发展能力，期望通过潜在吸收合并，使中原银行能继续拓展成一流的商业银行及实现整体业务的高质量发展。有业内人士向第一财经记者表示，“抱团取暖”是当前化解中小银行风险的重要方式，此前已有四川银行、山西银行、辽沈银行3家吸收合并新设的省级法人城商行。

评论：城商行抱团取暖是在经济不确定环境下的应有之举，通过整合河南省内的资源优势，减少同业之间的不必要竞争，合理分配内部资源，能够协助河南省内银行共同在经济下行环境中保持整体竞争力。

（二）华夏幸福债务重组计划通过，首期现金清偿率最高可达40%

截至目前，华夏幸福债委会成员持有的债权敞口本金余额为1030.72亿元，占债委会全体成员债权敞口本金余额比例为80.75%；同意票数为82票，占债委会全体成员总票数的71.93%；所代表的无财产担保金融债权金额为643.02亿元，占债委会全体成员的无财产担保金融债权总金额的83.95%。

华夏幸福对其2192 亿元金融债务，主要有四大化解方案：其一，卖出资产回笼资金约750亿元，其中570亿元用于现金偿还债务，其余资金用于运营；其二，出售项目公司股权以带走金融债务约500亿元；其三，优先类金融债务展期或清偿约352亿元；其四，以持有型物业等约220亿元资产设立的信托受益权份额抵偿；其五，剩余约550亿元金融债务由华夏幸福承接，展期、降息，通过后续经营发展逐步清偿。

从这一整体方案来看，除去通过出售资产被带走的500亿元债务和或展期和清偿的352亿优先类金融债务（主要为银行贷款），剩余待化解债务总额为1340亿元，其中方案中用于现金兑付的规模为570亿元，按照方案推算，首期现金清偿率30%-40%，如资产处置顺利预计可达40%。其化债方案超出此前的市场预期，并因此在方案披露后，带动华夏幸福与最大债权人与股东中国平安股价回升。

评论：华夏幸福采取的债务处置路径主要是缩表、展期、资本化三种路径，其中缩表就是出售项目公司以及快速变现资产，展期是主动承担债务这主要是近期到期债务来用时间换空间，最后资本化是使用低流动资产来换取流动性虽然效果有限但是可能减小资产负债的期限错配。

（三）美股实际盈利收益率降至74年来最深负值水平

随着市场对奥密克戎变异毒株的担忧情绪减弱，美国三大主要股指周三连续第三天上涨。不过，就在市场行情出现回暖之际，美银策略师却最新发出了一项严峻警告：美股的实际盈利收益率已经降至了74年来最深的负值水平，而在历史上仅有的四次跌入负值经历中，美股均不幸陷入了熊市。这四次经历分别是二战后的熊市、1970年代的“滞涨时代”、1980年代的“沃尔克冲击”和2000年的科技股泡沫。以Savita Subramanian为首的美银策略师在周三报告中写道，标普500指数目前的实际盈利收益率为-2.9%，意味着如果公司业绩未能持续增长，那么投资者经通胀调整后将损失2.9%。而上一次，实际盈利收益率陷入负值的程度如此之深，还要追溯到1947年。事实上，与眼下美股市场所经历的实际盈利收益率为负局面相印证的是，债券市场更是早已对此习以为常。一组数据显示，目前全球的实际国债收益率也已罕见地降至了-4.1%。

评论：多轮的QE副作用是让实际利率和名义利率的倒挂，这在欧洲债务中表现出负利率，也即居民将现金存入银行后需要向银行支付成本，这是因为资金通胀已经超过一般常识，持有现金的成本要高于付给银行的成本。随着全球经济回暖减慢，QE变成一项唯一选择，我国的制度优势能够避免这种情况发生，但是副作用仍在各种经济现象中体现。