本期要点：

一、政策动态

（一）财政部：坚持中央不救助原则

（二）贵州最大城投156亿债务重组

（三）上海法拍房市场“喊冷”

二、行业讯息

（一）融创境内债重组方案通过

（二）东方资产收购中华财险11亿不良

（三）四川信托风险处置进展

来源：浙商资产研究院

一、政策动态

（一）财政部：坚持中央不救助原则

财政部近日公布了对人大代表、政协委员建议的答复函。提到要稳妥化解隐性债务存量。坚持中央不救助原则，建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。

此外，财政部部长刘昆在接受媒体采访时，回应了财政部未来规范城投公司的思路。刘昆表示，下一步，我们将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制，促进财政可持续发展。

评论：财政部提出中央政府不救助原则，说明地方政府债务规模已经比较巨大，中央政府处于审慎原则不松口。从过去三年的经验判断，地方政府一方面要支持疫情相关开支，另一方面要启动基建拉动经济，地方政府赤字已经到达比较高的水平。

（二）贵州最大城投156亿债务重组

遵义道桥公告称，公司按照市场化、法治化原则积极探索研究存量银行贷款重组工作，经与各银行类金融机构友好平等协商，基本明确相关重组安排，并在近期完成签署相关补充协议。根据公告，本次遵义道桥的银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近期完成签署相关补充协议。按照重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。

评论：从遵义道桥的重组协议可以看出，在十年以内城投公司并没有偿付本金的能力或意愿，而且发展到最后也难以保证后续本金偿付的真实性，可以得出结论是贵州的地方财政收入已经非常吃紧，政府信用已经到达边际。

（三）上海法拍房市场“喊冷”

据华夏时报从权威渠道获得的2022年四季度上海法拍房成交数据显示，在2022年最后三个月内，上海法拍房行情十分清淡，无论是住宅还是商用房挂牌的数量都明显增加，但流拍率却超过四分之一，住宅成交溢价率不足一成，绝大多数法拍住宅折价成交，而商用法拍房几乎每周都是零竞拍，偶有寥寥几套商铺也是折价成交。

评论：近期上海二手房以及法拍房遇冷，这是因为目前正处于经济衰退和经济复苏的中间阶段，国内通胀率下行导致房地产估值下降，国内投资信心还在重塑中间，因此大量投资人保持观望态度，市场交易量还需要时间恢复。

二、行业资讯

（一）融创境内债重组方案通过

融创房地产集团有限公司发布公告称，总计160亿元的境内债券整体展期方案获债券持有人会议表决通过。展期方案通过后，将有效缓解融创未来3至4年的流动性压力，进一步改善整体财务状况，为公司恢复生产经营、回归健康发展轨道创造有利条件。融创也成为继富力、龙光之后，第三家实现境内公司债券整体展期的房企。 近段时间来，融创持续盘活旗下项目。除了将深圳文旅城项目给华发，融创旗下多个项目获AMC融资，包括上海董家渡、咸阳森屿城以及武汉桃花源等项目。

评论：融创属于被官方认定需要救助的房地产企业，因此融创境内重组方案成功属于意料之中。除了主体信用得到风险缓释，融创旗下多家项目公司同样获得amc的专项救助，这是因为amc融资关注项目和底层资产，因此风险认定会与融创主体产生一定的隔离，有助于融创规避风险聚集。

（二）东方资产收购中华财险11亿不良

近日，中华联合财产保险股份有限公司官网发布重大关联交易信息披露公告称，中国东方资产管理股份有限公司将以11.03亿元作为转让底价向中华财险购买并取得4户标的不良资产。包含英大信托-永利19号集合资金信托计划信托受益权、中信信托·武汉中央商务区贷款集合资金信托计划受益权、西部信托·鲲鹏3号集合资金信托计划信托受益权、海航质押式回购债权。

评论：东方资产在市场化转型过程中选择的顺周期业务正是保险业，该业务具有类似于不良资产的风险对冲性质，投资逻辑比较类似。收购财险不良资产能够承接收益权，获得质押回购过程中的期间收益。

（三）四川信托风险处置进展

四川信托在官网披露了风险处置工作的最新进展，称其2022年下半年以来，在工作组指导下，加快推进风险处置各项工作。四川信托表示，公司风险项目分布全国各地，清收处置跨省协调难度大，同时经济下行叠加疫情冲击，给风险资产处置带来较大挑战。在地方政府、监管部门等多方力量、多种手段推动下，正全力推进涉宏达系、国之杰系、成都国际商城、金安桥水电站、白鹤滩水泥厂等关键重点项目风险处置进程。

评论：信托公司风险资产应主动联系amc进行风险化解，因为amc具有底层资产融资的投资偏好，而这与信托产品具有较大重叠。信托资产对amc而言是投资顺周期比较好的途径，因为在顺周期信托风险自然化解，amc可以获得信用息差缩小的资本利得。