据WIND统计，今年1-7月，加上完成发行的存量公司债，上交所公司债券已完成发行的融资规模超过6500亿元，是去年全年水平的2倍以上，也超过同期上交所股票融资规模。仅8月份，公司债发行量就达到112只，共1040.2亿元。
新公司债一经推出，短短数月，已然引发整个金融市场的轰动，让人不禁想起10年前短期融资券放开后的盛况。但是爆发式发展的背后是发行人的良莠不齐和投资人加杠杆速度过快。随着交易所回购利率上升，公司债的收益率又一路下行，加杠杆套息的策略可能难以为继。
在过去近4个月时间内，上交所共受理“新公司债”上市或挂牌申请超过300家，计划融资总金额超过7300亿元，上述受理的“新公司债”中已经完成发行的将近70家，总的融资规模超过1800亿元。据WIND统计，今年1-7月，加上完成发行的存量公司债，上交所公司债券已完成发行的融资规模超过6500亿元，是去年全年水平的2倍以上，也超过同期上交所股票融资规模。仅8月份，公司债发行量就达到112只，共1040.2亿元。
有媒体感叹交易所公司债“逆袭”银行间债市，甚至可能成为第二次债市革命的开端。
公司债发行规模井喷的背后无疑受到了今年1月证监会出台的“公司债新政”的推动。今年1月15日，证监会推出《公司债发行与交易管理办法》(下称《管理办法》)。过去只有境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司可以发行公司债券。而按照修订后的《管理办法》，所有符合条件的公司制法人均可以发行公司债券。
与此同时，原来公司债券仅能公开发行，债券发行规模受到债券余额不超过净资产的40%的融资天花板的限制，而新政全面建立了非公开发行制度，并引入事后备案制度。另外，新政还取消了公司债券公开发行的保荐制和发审委制度，以简化审核流程。
与本轮交易所市场的“大跃进”式扩容相伴的，是交易所市场发行利率的持续下行。一方面因新规明确在沪深交易所债券市场，满足一定条件的公司债券可以进行质押式回购和竞价交易，使得公司债的二级市场流动性大大提高。另一方面近期适逢股市震荡、IPO暂停、央行降准降息等因素，不少资金无处可去，债市成为其配置资产的重要渠道。
数据显示，7月至8月中旬，各品种信用债收益率持续下行40至50bp(基点)。与此同时，信用债利率在不同市场间的分化更大。其中，银行间市场中中期票据与同等级交易所公司债券利差扩大超过30bp，至8月中旬利差更是达到100bp左右。以1年期AA级债券为例，据WIND最新数据显示，9月2日当天中债中短期票据到期收益率为3.7699%，而同期限同评级的交易所公司债则为2.9844%，相差也近80bp。
但业内人士表示，尽管公司债的发展拓宽了企业的融资渠道、降低了企业的融资成本，不过爆发式发展的背后是发行人的良莠不齐和投资人加杠杆速度过快，由此累积的风险不容小觑。
《经济参考报》援引一位银行债券承销人士表示，交易所市场快速井喷的背后，是监管的大幅放松和信息披露机制的不尽完善。在拓宽发行人融资渠道的同时，也要看到发行人层次也更加良莠不齐。“交易所市场管理更为粗放，对债券发行之后的资金用途监管不严，资金有很大的被挪用的风险。而有些发行人也有冲动利用不同市场之间监管的差异来进行套利，无形中就积累了风险。”
另外，由于交易所市场的信用债利率较低，目前股市不好，不少券商就通过债券质押回购的方式来加杠杆，获取高收益。“由于交易所的资金利率比较低，不少券商先买券，然后质押融资，然后再买券，如此循环，有的券商甚至可以加好几轮杠杆。与银行间市场的投资人用利率债进行质押融资不同，交易所市场的券商一般拿不到利率债，它们更多的用信用债来进行质押融资。利率债没有信用风险，但是信用债的信用风险就大很多。一旦市场发生波动，加之杠杆率过高，则风险将迅速上升。”上述人士表示。
该人士还表示，按照目前的新政，很多发行人实际上的债务余额已经超过了其净资产的40%。不少发行人在通过交易所市场融资的同时，其本身也在银行间市场有债务融资，一旦发行人违约，则将形成交叉违约和感染，风险也将进一步传导至银行间市场。
华创证券分析师汤雅文和屈庆在本月1日的报告中指出，8月下旬后交易所回购利率开始飙高，而公司债的收益率又一路下行，绝对收益水平过低，前期公司债加杠杆套息的策略可能难以为继。后期资金成本易上难下，公司债被动去杠杆压力越来越大，建议机构缩短久期、降低杠杆：
交易所资金利率恐回升，公司债去杠杆压力加大随着公司债发行条件的放宽，近期公司债发行量激增，其中房地产公司债的发行占到最大头，7月份规模占比约为7成左右。8月份公司债发行规模再创新高，达到987亿元。
伴随着公司债供给不断放量，前期资金较宽松，资金成本也维持在低位，机构不断加杠杆，公司债一级市场和二级市场利率不断下降。以5年期AA一般公司债为例，2014年3月时发行票面利率在8%左右，最近一个多月发行票面利率在5%左右。
公司债的优势在于其较好的融资属性，交易所融资便利，前期资金成本又较低，相比大部分丧失质押性的新城投和丧失流动性的老城投来说，公司债更受市场欢迎。
7月初IPO暂停之后，交易所回购利率出现一些变化，打新时出现的脉冲波动已经抹平，交易所回购利率的中枢水平开始下降，但GC001和GC007之间的利差开始收窄，资金面非常宽松的局面难以持续。从8月24日之后，交易所回购利率开始飙高，而公司债的收益率又一路下行，绝对收益水平过低，前期公司债加杠杆套息的策略可能难以为继。后期资金成本易上难下，公司债被动去杠杆压力越来越大，我们依然建议机构缩短久期、降低杠杆，流动性问题对信用债的影响会更大一些。
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