2016年9月18日，中国债券信息网公布了建鑫2016年第二期不良资产支持证券的发行文件，公告称建鑫2016年第二期不良资产支持证券信托预计于2016年9月21日设立。该期产品作为首单房贷不良资产证券化产品，其发行具有重要的意义。本期证券作为国内首单房贷不良资产证券化产品，具有入池资产集中度低，抵押物覆盖程度高、回收率高，但回收方式的多样性使得回收时间较长且不确定性相对较大等特点。本文将从基础资产和证券设计两方面简要介绍本期项目，并与已发行不良资产证券化产品做简要对比：
一、基础资产方面
基础资产笔数很多，地区分散性很高，一定程度上降低了资产池回收的波动程度。本期证券入池资产7,980笔，前十大借款人未偿本金余额占比1.39%，借款人分散度很高；入池不良贷款的抵押物分布于19个省份的82座城市，地区分散度很高，较好的借款人和地区分散性能有效降低抵押物变现处置时的集中风险，从而降低资产池回收金额的波动程度。不同类型产品在基础资产分散性方面，信用卡NPAS > 房贷NPAS > 小微贷款NPAS > 对公贷款NPAS，入池资产笔数的不同也体现了不同类型债权金额的不同，笔数越多，基础资产分散性越好，单笔贷款回收的波动对证券端的影响也越小。
入池不良贷款的抵押物均为个人住房，对资产池回收可靠性和预期回收水平形成了较好支撑。本期证券入池不良贷款的抵押物均为个人住房，具有较强的保值增值和变现能力，贷款发放时有至少20%~30%的首付比例，抵押物对不良贷款本息余额覆盖度很高，为资产池提供了可靠的回收来源。不同类型产品在在基础资产抵押物充足性方面，房贷NPAS > 小微贷款NPAS> 对公贷款NPAS > 信用卡NPAS，小微贷款的抵押物通常为住宅和商铺，对公贷款的抵押物通常为土地厂房和机器设备等，信用卡贷款没有抵押物，从保值增值和回收变现的难易程度看，通常住宅 >= 商铺> 土地厂房 > 机器设备，抵押物越充足，则预计回收率越高。
贷款回收率和回收时间存在不确定性。贷款的回收会受到贷款服务机构的回收能力、处置过程中实际的司法环境等不确定因素影响，贷款的实际回收率和回收时间均存在一定的不确定性。并且，根据不良个人住房抵押贷款的特性，除常规的处置抵押物的回收方案外，还可能出现较高比例的因借款人恢复正常还款或债务重组等因素，导致的回收周期显著延长。中债资信在估计回收现金流时，已基于历史数据考虑了这种转换的可能性，但若未来情况与过往经验差异较大，会加剧回收时间上的不确定性，对证券本息兑付造成不利影响。不同类型产品在基础资产回收时间长短方面，房贷NPAS > 小微贷款NPAS 、对公贷款NPAS > 信用卡NPAS，对公不良贷款和小微不良贷款主要是通过法院诉讼的方式实现清收，依据诉讼进度和抵押物的变现难易等可比较明确的给出回收时间，信用卡不良贷款没有抵押物，对其回收时间的估计也主要依据历史数据的分析得出。
二、证券方面
发行金额占未偿本金余额的比率较高，但总回收期限很长。本期证券入池未偿本息余额为29.93亿元，总回收金额为24.22亿元，预计总回收时间超过15年，前五年回收金额为17.23亿元，本期证券总发行规模为15.60亿元，优先档发行规模为12.00亿元，预计到期期限为3.51年。已发行NPAS在证券发行金额占未偿本金余额方面，房贷NPAS > 小微贷款NPAS > 对公贷款NPAS > 信用卡NPAS，证券的发行金额通常取决于基础资产的预计回收金额，回收金额越高，则发行金额越高。已发行NPAS在优先档证券的预计到期期限方面，房贷不良证券化产品 > 小微不良贷款证券化产品> 对公不良贷款证券化产品 > 信用卡不良证券化产品，证券的预计到期期限通常受到基础资产回收时间的长短和分布的影响，房贷不良贷款由于其回收方式的多样性，回收周期相对较长，信用卡不良资产主要通过催收的方式回收，其回收特性使得其回收周期相对较短。
现金流储备账户和流动性支持机构的设置在一定程度上缓释了证券的流动性风险。本期证券设置了流动性储备账户和流动性支持机构的差额补足机制，流动性储备账户中当期流入的金额保留下一期优先档证券所应支付的利息，同时由流动性支持机构承诺差额补足优先档证券的利息，在一定程度上降低了优先档证券的流动性风险。已发行NPAS在流动性风险的缓释方面，内部流动性储备账户为各类型不良资产证券化产品所必备，而在外部流动性支持方面，唯信用卡不良资产证券化产品未设置，主要原因在于其基础资产分散性高、回收时间短，以及有封包期内较充足的回收款作为支持。
设立超额服务奖励机制，增强资产服务机构的尽职意愿。本期证券交易结构设置了资产服务机构超额回收奖励机制，交易结构中规定在支付完次级档证券的本金后若还能收回现金，则根据合同的相关规定，资产服务机构将获取超额的服务费奖励，该机制能有效增强资产服务机构的尽职意愿，促进基础资产的处置回收。该设置与其它基础资产类型的不良资产证券化产品保持了一致。
抽样调查可能导致部分入池资产的瑕疵未被发现，入池资产尚未办理抵押权变更登记。不良个人住房抵押贷款入池贷款数量较大，会计、律师只采取抽样的方式对小部分入池贷款进行执行商定程序及法律尽职调查，抽样尽调可以在一定程度上反映入池资产的总体状况，但个别入池资产仍可能具有瑕疵，存在一定风险，除对公不良资产证券化产品是逐笔尽调外，其余类型不良资产证券化产品都是采取抽样尽调的方式。另外，发起机构转让本次证券化信托财产时，暂未办理抵押权转让变更登记，存在无法对抗善意第三人的风险，一般证券化产品均不办理抵押权转让变更登记。
浙公网安备 33010202000630号 
