本期要点：
一、政策动态
（一）中共中央政治局召开会议分析研究2019年经济工作
（二）发改委加速推进优质企业发债
（三）穆迪对明年中国金融机构的展望评为稳定
二、行业讯息
（一）四大AMC化解P2P风险第一单正式落地
（二） 东方成安出事，不良资产市场迎来“黑天鹅”事件
（三）外资巨头加码中国不良资产市场 瞄准房地产类资产
来源：浙商资产研究院
一、政策动态
（一）中共中央政治局召开会议分析研究2019年经济工作
中共中央政治局于2018年12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作；听取中央纪律检查委员会工作汇报，研究部署2019年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，做好明年经济工作，要加快建设现代化经济体系，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，提高人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。会议指出，明年要继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役。推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合。促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平。扎实推进乡村振兴战略，巩固发展“三农”持续向好形势。促进区域协调发展，发挥好各地区比较优势。加快经济体制改革，推动全方位对外开放。加强保障和改善民生，着力解决好人民群众反映强烈的突出问题。
评论：从中央政治局经济工作会议的汇报表述中可以看出，中美贸易战虽然加大了宏观的下行风险，但是仍能够按照既定的行动方案，继续推进三大攻坚战，这说明国家在微观层面还有不少可以调控的政策空间。下一阶段的工作重点将以稳字当头，从内外部工作着手，将影响经济不稳定因素控制住。
（二）发改委加速推进优质企业发债
2018年12月12日，国家发展改革委出台了关于支持优质企业直接融资，进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知。据发改委介绍，现阶段将重点支持满足主体信用等级达到AAA、主要经营财务指标处于行业或区域领先地位、生产经营符合国家产业政策和宏观调控政策，以及最近3年未发生信用类债券或其他债务违约、无重大违法违规行为等标准的优质企业。未来，发改委还将根据市场发展情况，适时调整优质企业支持范围。对于符合条件的企业申报发行企业债券，将实行“一次核准额度、分期自主发行”的发行管理方式。经核准后，发行人可根据市场情况和自身需求，自主灵活设置各期债券的具体发行方案，包括但不限于各期债券规模、期限、选择权及还本付息方式。发改委表示，在偿债保障措施完善的基础上，允许使用不超过50%的债券募集资金用于补充营运资金。并在核定公开发债规模时，按照公开发行的企业债券和公司债券余额不超过净资产40%的口径进行计算。发改委鼓励符合条件的优质上市公司及其子公司发行企业债券。允许优质企业依法依规面向机构投资者非公开发行企业债券。鼓励商业银行以“债贷组合”增信方式，进行债券和贷款统筹管理。根据政策要求，发债企业应明确债券募集资金拟投资领域，形成“正面清单”，并应符合国家产业政策，聚焦企业经营主业。支持优质企业在“正面清单”拟定的范围内依法合规安排使用募集资金，提高债券资金使用效率和灵活度。同时，也应明确债券募集资金禁止投向领域，形成“负面清单”。“负面清单”包括将募集资金借予他人，用于房地产投资和过剩产能投资，用于与企业生产经营无关的股票买卖和期货交易等风险性投资，用于弥补亏损和非生产性支出等方面。
评论：发改委关于民营企业发债放松了要求，虽然实质上仍比较严苛。要求规定民营企业发债要有三项规定：主体信评AAA，各项指标行业领先，所处行业受政策鼓励。而即便满足规定，发债企业的债券融资存量不得超过净资产的40%，也划定了增量的边界。
（三）穆迪对明年中国金融机构的展望评为稳定
日前，穆迪对2019年中国金融机构的展望为稳定。穆迪认为，最近中国货币政策立场的转变将支持整体金融体系流动性和借款人的总体偿付能力；中国金融机构未来12个月稳定展望的主要风险依然是中美贸易争端升级，这可能会干扰全球供应链和导致资金外流，从而影响金融市场。第一，银行业。中国银行业的资产质量将保持稳定，不良贷款率和信贷成本提高，但没有进一步恶化。融资与流动性状况也将趋稳。第二，资产管理公司。资本监管新规将改善不良资产管理行业的资本管理情况。第三，租赁公司。租赁公司的资产质量保持稳定，但某些产能过剩行业，例如煤炭开采和能源，却面临压力。第四，证券公司。证券公司的盈利能力和资产表现仍将面临股市交易量和指数下滑以及股票质押贷款的风险。第五，寿险公司和财险公司。持续的经济增长、较低的保险渗透率以及推广长期产品的举措将支持保险需求。
评论：穆迪评级对我国金融稳定性有较深的理解，其中关于银行业和资产管理公司的展望较为稳定，虽然有一些不良资产生成的风险因素，但是由于风险暴露较为完全，因此对未来的影响可控。
二、行业讯息
（一）四大AMC化解P2P风险第一单正式落地
今年8月，银保监会召集四大资产管理公司（AMC）开会，要求主动作为，协助化解P2P爆雷风险，维护社会稳定。时隔四个月，首单AMC化解P2P风险的案例落地。
12月11日，深圳市信融财富投资管理有限公司（下称“信融财富”）发布公告称，9月，中国东方资产管理股份有限公司（下称“东方资产”）天津市分公司与信融财富签署了一份对长沙可可槟榔屋有限公司、湖南卓越投资有限公司的《债务清偿协议》。目前，东方资产天津市分公司对信融财富的项目借款2000万元本金已全额垫付并到账。
目前四大AMC虽然纷纷表示着手化解P2P风险，但大部分都处于研究探索阶段。10月，长城资产总裁周礼耀表示，除了参与化解上市公司股票质押风险，长城资产还成立了P2P领导小组办公室，参与化解P2P网贷风险。
评论：金融资产管理公司化解P2P风险，在业务逻辑上有较大困难。由于AMC在过去业务中主要针对银行对公贷款进行风险化解，针对P2P等个贷不良经验不足，导致处置成本高企。此外个贷不良非常零散，AMC处于经济利益考虑，处置P2P等风险项目无利可图，可以落地的资产项目少之又少。
（二） 东方成安出事，不良资产市场迎来“黑天鹅”事件
作为一家规模较大、专注于不良资产处置的其他类私募公司，东方成安资产管理有限公司（简称“东方成安”）高管失联、产品延期兑付一事近日持续发酵。业内人士称，此事或引起监管层关注，未来不良资产类产品备案或将进一步收紧，但长期来看，能促进行业合规性、专业性的提高。
12月8日，东方成安在官网发布公告称，旗下的三只产品将延期半年进行兑付。原因是今年以来，受到整个金融行业市场不佳，以及突发状况影响。而此事被热议，也正是因为此处被模糊的“突发状况”。东方成安几日后发布公告称，该公司的总裁缪宏杰，以及公司的大股东中润国盈投资（集团）董事长韦健，于12月4日均确认失联。因此，特成立七人的应急处置小组于12月5日开始处理，包括掌握所有公章、财务印证等。对此，东方成安相关人士于12月12日中午向《国际金融报》记者表示，目前只知道高管到了国外，其他部分则没有任何官方的信息披露。同时，公司对于网上宣称的延期兑付金额为110亿元进行了否认，称该公司三十多只基金的存续规模初步统计为70多亿元。值得注意的是，在产品销售方面，东方成安曾涉嫌虚假宣传。一方面是试图“攀亲”中国东方资产管理股份有限公司（下称“东方资产”）。而东方资产于11月20日发布声明函称，“东方成安员工以与我公司合作的名义向公众售卖理财产品”等宣传与事实不符。该声明至今仍在东方资产官网首页滚动播放。同时，东方成安或涉违规宣传。在百度贴吧、微信公众号等多个公开平台，均有疑似东方成安旗下产品的宣传销售语出现。而众所周知，私募基金不允许公开宣传。
评论：东方成安暴雷的背后是广大民营资管公司出现的经营问题。民营资管处于产业链的价值低端，因此在业务开展过程中风险较为集中，内部管理问题较大，有攀亲国有资产管理公司的意向，对于这类机构银保监会已经点名批评，国有资产管理公司应开始注意交易对手的违约风险。
（三）外资巨头加码中国不良资产市场 瞄准房地产类资产
美国华平投资集团和翰德集团周三表示，两家公司将投资总计10亿美元成立一个新的合资企业，对中国地产项目进行特殊情况投资。双方在一份声明中指出，合资公司拟投资总额为10亿美元，并预期资产管理规模在3年内达到50亿美元，成为中国领先的房地产类不良资产持有及处置公司。据网上资料，华平投资总部位于纽约，成立于1966年，是美国最为著名的私人股权投资公司之一，专注于成长性投资。自成立以来已募集了17期私募股权基金，已在全球40个国家、835多家企业投资逾700亿美元。此前，华平集团在不良资产行业最受瞩目的动作，是成为中国华融2014年引入的战略投资者之一。目前华平是华融的第二大股东，同时持股数量一直保持不变。投资华融是华平集团全球金融服务业最大的投资项目之一，也是华平在中国单笔最大投资项目。
评论：我国地产行业有着较大的不确定性，国有资产管理公司和海外投资机构都意识到这一块巨大市场，华平集团是较早参与我国不良资产投资的机构，与国有资产管理公司有较好的合作关系，因此价码国内市场可以期待。
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