本期要点：
一、政策动态
（一）李克强主持召开国务院常务会
（二）7月宏观数据公布，经济运行稳中趋缓
（三）信贷结构持续恶化，M1M2双双回落
二、行业讯息
（一）长安责任险增资方案获批，国厚资产成第一大股东
（二）汇金公司将战略入股恒丰银行
（三）全球主要经济体再次出现衰退信号
来源：浙商资产研究院
一、政策动态
（一）李克强主持召开国务院常务会
国务院总理李克强8月16日主持召开国务院常务会议，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题。会议指出，按照党中央、国务院部署，今年以来有关各方积极努力，全社会综合融资利率水平总体稳中有降。要继续保持这一态势，特别是面对当前形势，要保持流动性合理充裕，坚持用改革办法，促进实际利率水平明显下降，并努力解决“融资难”问题。一要改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，由各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行新发放贷款提供定价参考，带动贷款实际利率水平进一步降低。二要促进信贷利率和费用公开透明。严格规范金融机构收费，督促中介机构减费让利。三要多种货币信贷政策工具联动配合，更大发挥担保体系作用，降低实体经济融资成本，确保实现年初确定的降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标。四要加强对有订单、有市场、有信用企业的信贷支持，确保不发生不合理抽贷、断贷。五要着力解决小微企业“融资难”问题。强化正向激励和考核督导，引导银行积极拓展市场、创新业务模式、改进业务流程，更好服务实体经济。
评论：为深化习总书记在政治局会议上的要求，近日国常会上李克强总理就如何深化落地货币政策，保障流动性合理宽裕进行了工作部署。其中应重点关注的是银行金融机构存贷款定价将逐渐统一，形成贷款市场报价利率机制，逐步实现贷款利率自由化市场化的目标，切实帮助企业降低融资成本，促进经济发展。
（二）7月宏观数据公布，经济运行稳中趋缓
1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%，增速比1-6月份回落0.1个百分点，比2018年同期高0.2个百分点。
基础设施投资增速同比增长3.8%，较1-6月份回落0.3个百分点；经测算，当月同比增长2.3%，较6月回落2.1个百分点。基建投资增长动力依然不足，仍与资金来源瓶颈有关，一方面地方政府债务监管约束持续从严，另一方面近期财政支出中用于基建投资的部分增速有所放缓。
制造业投资同比增速较1-6月继续回升0.3个百分点至3.3%，连续三个月渐进回升，但仍处低位；当月同比增速较上月回升0.9个百分点至4.7%。大规模减税降费和民企融资支持政策对冲效应逐渐加强，全国工业产能利用率提高也有利于制造业投资增速反弹。
民间投资同比增长5.4%，增速比1-6月再回落0.3个百分点，是2017年以来次低，在全国固定资产投资（不含农户）中占比维持在60%左右。受民间投资中部分基建相关投资以及石油天然气开采业投资、金融矿采选业投资等大幅下滑的拖累，民间投资增速小幅下滑。
房地产开发投资同比增长10.6%，增速比1-6月份回落0.3个百分点，比2018年同期高0.4个百分点，已连续回落3个月；当月同比增速则较6月回落1.6个百分点至8.5%。各项关键指标走势略有背离，商品房销售小幅回稳，资金来源有所改善，建设指标走势分化，土地成交延续下行。
前期专项债发行对基建投资的托底作用将逐渐显现，基建投资仍有望改善，但难现大幅回升；在实体经济需求尚未有实质性改善的背景下，制造业投资回升空间受限，加上房地产监管继续从严，房地产开发投资将继续下行，预计整体投资增速仍有下行压力。
评论：从AMC观察，固定资产投资承压会影响资产流转通道的后端需求规模以及流动性，不利于AMC盘活存量资产和收购增量资产，从而反向影响银行金融风险化解。从结构上来看，承压最大的房地产行业，本期下行0.3个百分点，而且融资端会进一步缩紧，土地成交规模继续下行。政府基建板块虽然有专项债支持，但是预算软约束从另一个层面限制了政府举债总规模，预计政府土地收储规模只是托底而不是增加。
（三）信贷结构持续恶化，M1M2双双回落
新增信贷低于预期，信贷结构持续恶化。7月新增人民币贷款1.06万亿，同比少增3975亿元，环比少增6000亿元。贷款增量显著低于市场预期，除了季节性因素之外，原因一是经济下行影响企业资本开支和贷款需求，从而制约信用扩张；二是银行风险偏好仍然偏低，信贷供需两端均疲弱。
企业贷款占比大幅下滑，信贷结构持续恶化。居民贷款新增5112亿元，同比少增1232亿元。其中，短期贷款新增695亿元，同比少增1073亿元；中长期贷款新增4417亿元，同比少增159亿元，同比增量10个月来首次转负。企业贷款新增2974亿元，同比少增3527亿元，占总贷款比重由6月的54.9%腰斩至28.1%。其中，短期贷款减少2195亿元，同比多减1160亿元；票据融资新增1284亿元，同比少增1104亿元；中长期贷款新增3678亿元，同比少增1197亿元。非银金融机构贷款新增2328亿元，同比多增746亿元，较5、6月出现明显改善，主要源于包商银行事件发生后，监管层加大对中小银行和非银机构定向流动性支持。
M1与M2增速双双回落，负剪刀差再度扩大。7月末M2同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点。一方面，信贷增长放缓制约了银行体系存款派生；另一方面，缴税大月叠加地方政府专项债发行加快导致财政存款大幅增加，因而7月M2增速有所回落。7月末M1同比增长3.1%，较上月回落1.3个百分点。M1与M2的负剪刀差再次扩大，表明企业短期流动性需求较弱，与企业短期贷款的下滑相呼应，从侧面反映了当前经济活力不足。
评论：虽然政治局会议要求继续执行合理充裕的稳健货币政策，但是企业实际的融资规模的增速却在放缓，而且是长期贷款和短期贷款都在减少，这说明无论是企业反映未来预期的资本开支还是当下经营的流动性补充，都是规模减少的。分析社融规模减少的根本原因，主要原因有两点，一是企业对未来预期看淡，主动收缩经营规模。二是银行风险偏好处于低位，包商银行事件后虽然央行加大了对中小银行和非银的定向支持，但是对尾部机构的不信任仍在发生作用。
二、行业讯息
（一）长安责任险增资方案获批，国厚资产成第一大股东
首批五家地方金融资产管理公司之一的安徽国厚资产成为长安责任险第一大股东。澎湃新闻获悉，银保监会已于近日正式批复长安责任保险股份有限公司（下称长安责任险）的增资事项，同意该公司增加注册资本163000万元。此次增资全部由两家新股东认购，安徽国厚资产管理股份有限公司（下称国厚资产）和安徽一家地方政府平台公司蚌埠高新投资集团有限公司（下称蚌埠高投）成为长安责任险第一、第二大股东，分别持股31.68%、18.45%，两者合计持股超过50%。这也意味着，长安责任险的偿付能力不足风险已得以及时化解。
对于长安责任险下阶段的经营管理工作，国厚资产董事长李厚文在会上指出，要创新体制机制，全面提升经营管理水平。第一是要快。要做到反应快、动作快，集中精力快速发展超越行业。第二是要大。未来争取在3-5年内，实现保费规模过百亿、总资产过百亿“双百”目标，在更高的层面上谋划长远发展。第三是要强。扎实稳健发展，不仅要把业务做大，更要把业务做强，避免陷入规模越大、失血越多的两难局面。
评论：AMC天然具备救助受困金融机构的能力，因此安徽国厚增资长安责任险属于情理之中。不过究其原因为什么是安徽国厚救助长安责任险还需要回溯长安责任险的风险源头。年初长安责任险被银保监会责令停止增设机构并增资，背后的原因是其与多家网贷平台就履约保证险合作，受网贷平台暴雷拖累，长安责任险计提巨额减值。而安徽国厚层高调处置P2P债权债务关系而广受关注，因此介入长安责任险风险事件也是意料之中。
（二）汇金公司将战略入股恒丰银行
近日，21世纪经济报道记者独家据悉，山东省政府牵头的恒丰银行市场化改革方案取得突破性进展，汇金公司将作为战略投资者入股恒丰银行。
分析人士认为，汇金公司等战略投资者的进入，将大大提高恒丰银行的资本充足率，进一步完善恒丰银行公司治理机制，提升其实力以及经营能力。这次改革，人民银行、银保监会还将给予政策支持。
评论：今年下半年经济发展的主基调是稳增长，因此容易产生系统性风险的点都会以较为温和的方式解决。例如恒丰银行的潜在风险事件，就在风险发生之前，由山东省政府牵头联系汇金公司入股，提前化解潜在风险，维护金融系统稳定。
（三）全球主要经济体再次出现衰退信号
8月14日，全球主要经济体的国债都出现了飙涨行情。美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年来首次出现倒挂，美国30年期国债收益率跌至记录新低2.0813%，英国2年期与10年期国债利率也自发生2008年金融危机以来首次倒挂，德国十年期国债收益率创下新低至-0.623%，欧洲主要发达经济体的国债收益率全面转向。在全球几个主要经济体国债集体狂欢的时候，其股市也崩盘了。13日晚，美股开盘前期指亦出现大幅杀跌，三大股指全线低开，盘中跌幅逐步放大，同时欧洲股市也出现集体杀跌。分析人士认为，目前已有五大经济体闪现衰退信号，全球又走到了经济周期下行阶段，此刻的经济、金融形势或许并不比2008年好多少，只有全球协作或许才能够走出经济衰退的泥潭。
评论：国债收益率倒挂意味着市场对经济体长期走势严重看淡，与其持有长期国债不如持有短期国债，这种恐慌心理在欧美市场蔓延开来引发了全面的衰退信号。国外经济学界广泛的讨论的周期终结或许就要到来，届时经济将会进入长期L型平稳，只有新科技新技术的爆发才能刺激经济活力。
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