本期要点：
一、政策动态
（一）国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议 继续实施好稳健货币政策
（二）统计局：8月全国规模以上工业企业利润同比下降2%
（三）财政部修订金融企业财务规则，拨备覆盖率超过监管要求两倍视为存在隐藏利润
二、行业讯息
（一）拆解包钢200亿债转股：首批五大行AIC、东方资产参与77亿
（二）北金所发布债券回购违约处置实施细则
（三）国资划转社保提速，农行工行千亿市值股权落地
来源：浙商资产研究院
一、政策动态
（一）国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议 继续实施好稳健货币政策
近日，国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议，研究深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力等问题，部署下一步重点工作。会议指出，当前我国经济运行总体平稳，增长动力加快转换，金融风险趋于收敛。金融体系要贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，切实深化金融供给侧结构性改革，继续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。
评论：本次金稳委会议要求的稳健货币政策，是对联储FOMC九月份会议的反馈，在保持合理充裕的基础上稳中求进。就目前而言，经济下行压力和局势的不稳定性需要更多的流动性来提振制造业，这也是逆周期调节的重要抓手。
（二）统计局：8月全国规模以上工业企业利润同比下降2%
1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40163.5亿元，同比下降1.7%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响，详见附注四），降幅与1—7月份持平。1—8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额12141.5亿元，同比下降8.6%；股份制企业实现利润总额29581.1亿元，同比持平；外商及港澳台商投资企业实现利润总额9789.6亿元，下降5.8%；私营企业实现利润总额11303.4亿元，增长6.5%。
评论：工业企业利润同比下降反映出的是实体经济回报的持续下滑，目前宏观的一致意见是工业企业需要持续的流动性支持来能维持，通过归因分析可知，这种利润下滑来自的是外部需求的持续疲软，国家需要继续施加更加有力的宏观调控政策引导经济平稳运行。
（三）财政部修订金融企业财务规则，拨备覆盖率超过监管要求两倍视为存在隐藏利润
财政部对《金融企业财务规则》进行修订，形成了《金融企业财务规则（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。意见稿中指出：金融企业出资人不得质押限售期内的金融企业股权，质押融资不得用于股权收购，对于一定比例股权质押进行股东权利限制，确保公司治理结构稳定；对于大幅超提准备金予以规范。以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%，对于超过监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。
评论：显然中央对于流动性空转的情形非常不满，实体经济流动性不能得到益注，资金在金融机构和头部企业之间流转，头部企业金融化日益严重，这些都是国家面临的重大挑战。可以看出财政部点名金融机构藏利润就是要求这种脱实向虚的行为及时遏制，否则国家的逆周期调控政策只会束之高阁。
二、行业资讯
（一）拆解包钢200亿债转股：首批五大行AIC、东方资产参与77亿
经过1年的时间，包钢股份终于公告了百亿债转股的初步方案。9月30日，十一国庆前一天，在A股上市的包钢股份连发14份公告，与五大行的债转股子公司、四大AMC中的中国东方资产、一只当地国资股权投资基金和该公司管理层签署总额度77.33亿元的市场化债转股协议。
同时，包钢股份拟申请发行不超过40亿元绿色金融债、100亿元公司债，并对外投资设立控股子公司开发汽车钢市场。包钢股份全称内蒙古包钢钢联股份有限公司，是内蒙古自治区地方国资包头钢铁（集团）有限责任公司（简称“包钢集团”）的两家上市平台之一，包钢集团持有包钢股份54.66%股份，是其控股股东，包钢集团所属另一上市公司为北方稀土。
此次债转股的实施标的是内蒙古包钢金属制造有限责任公司（简称“包钢金属”），包钢金属是包钢股份为实施本次债转股设立的全资子公司，作为下属优质稀土钢板材资产的重组整合平台。包钢金属注册资本高达100亿元。9月30日，包钢股份股价收报1.46元，当日几无波动，市盈率为22.6倍；今年以来股价下跌1.35%，同期上证指数上涨16.49%，自2018年初以来股价跌幅超过40%。
评论：包钢债转股的交易结构是，AIC和AMC为代表的的国有资本对包钢优质资产的救助，可以看出债转股标的选择的是掌握核心资产（稀土）的全资子公司。与此同时作为对价，包钢得以申请发行绿色金融债和公司债，以此舒缓集团整体的财务压力，可以说是权衡利弊之后的多赢局面。
（二）北金所发布债券回购违约处置实施细则
根据细则，银行间市场质押式回购交易中正回购方（违约方）触发违约事件且交易双方未能就违约处置协商一致，逆回购方（守约方）可委托北金所通过动态报价进行市场化拍卖处置相关回购债券。银行间市场买断式回购正回购方触发违约事件时，回购债券可参照本细则进行违约处置。
评论：债券触发违约事件后可以通过北金所的拍卖机制给逆回购方一定的止损，这为债券认购提供了一定的保障，也为企业债券发行铺平道路。但是需要注意的是，违约债券收购市场尚未形成，后端市场培育需要时间。
（三）国资划转社保提速，农行工行千亿市值股权落地
2019年9月20日，财政部等五部门联合印发了《关于全面推开划转部分国有资本充实社保基金工作的通知》，明确了全国划转工作的时间要求。通知要求，中央层面具备条件的企业于2019年底前基本完成，确有难度的企业可于2020年底前完成，中央行政事业单位所办企业待集中统一监管改革完成后予以划转；地方层面于2020年底前基本完成划转工作。从落实情况来看，目前中央层面已经陆续对53家中央企业和14家中央金融机构实施了划转，划转的规模是8600亿元；地方层面，除试点省份外，其他省份也相继开展了划转前期准备工作，包括企业情况摸底排查、制定实施方案、选择承接主体等，为下一步实施划转奠定了基础。随着五部门发文制定“时间表”，国资划转社保的脚步也明显提速。如果全面划转资金到位，规模将相当可观。
9月25日，工行、农行宣布第二大股东财政部已将持有股权的10%划转给社保基金，这意味着全面推开划转部分国有资本充实社保基金工作已进入实施阶段。按照工行、农行9月25日A股收盘价计算，此次划转工行和农行的股权价值分别达到677亿元和475亿元，合计高达1152亿元。国资划转社保全面推开后，充实社保基金的效果将会明显显现，不仅有助于实现社保制度的公平性和可持续性，同时也能为减费降税打开空间。
评论：由于五大行主要股东的股权实质上不可能在二级市场转让，因此这项股权划转本质上是收益权或者分红权转让，表达国有企业归属全体人民的态度。通过转让这类持续稳定股利的资产，可以充实社保基金现金流，保证民生福利的可持续性。
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