浙商资产研究院《金融行业周报》（第401期）
私募四季度策略转向均衡，“轻指数重个股”成共识；上海928新政落地：期房高周转模式迎来拐点，买房“开盲盒”时代落幕；从房地产到地方债：中国经济核心风险的重新审视与AMC化债路径。 A股四季度交易开启之际，多家一线股票私募机构对中国证券报记者表示，对四季度市场并不悲观，认为在资产欠配背景下系统性风险有限，部分经济高频数据边际改善，估值压制因素不明显，但增量资金与市场情绪仍待修复，后市大概率以震荡修复和结构性行情为主。策略上，“均衡配置”与“轻指数重个股”成为共识，AI产业仍受高度关注，9月私募调研聚焦电子等方向。机构同时提示需跟踪美联储货币政策、油价与地缘扰动、三季报业绩及增量资金入市情况。 【评论】多家一线私募对四季度A股给出“不悲观、重结构”的研判，反映出机构投资者在复杂环境下的务实态度。“轻指数重个股”成为共识，本质上是对市场从贝塔行情向阿尔法行情切换的确认，意味着依靠指数普涨获利的难度加大，深度研究个股基本面的能力将成为决定投资回报的关键。AI产业持续获得高度关注，说明机构正从产业链视角挖掘从算力基础设施向应用端传导的投资机会。同时，私募提示的美联储政策、油价与地缘扰动、三季报业绩验证及增量资金入市节奏等风险因素，构成了四季度市场的主要变量。总体而言，在市场缺乏系统性机会的阶段，均衡配置与精选个股是应对不确定性的有效方式，投资者与其纠结指数短期波动，不如关注产业趋势中具备核心竞争力的优质企业。 9月28日傍晚，上海四部门联合发布商品住房销售制度实施意见并即日执行，成为紧随北京之后落地全国828新政细则的一线城市。文件以2026年8月28日为分水岭，围绕现房销售优先、竣备后发放按揭贷款、预售门槛升级、土地款分期缴纳、主办银行制度等打出组合拳。新出让土地住宅项目优先现房销售，现售定金上限3%；预售项目须主体结构封顶方可申请预售，且全程全额资金监管；按揭贷款须待项目竣工备案后发放，资金直入监管账户，购房者不再承担建房期间的交付风险。政策设置过渡期至2027年底，对在途项目分类安排，并推行主办银行制统一监管项目资金。整体来看，上海版本在定金上限、土地款缴纳、在途项目处理上较北京预留了更大弹性，旨在平稳完成从期房到现房的销售模式转型。 【评论】上海928新政的落地，标志着房地产销售制度从“期房高周转”向“现房重交付”的底层重构正式启动。这份文件并非简单的政策补丁，而是以竣备放款、全额监管、现房优先为核心的系统性制度安排，其深远意义在于将购房者的交付风险从个人承担转为制度性规避。从京沪细则对比看，上海在定金上限、土地款缴纳、在途项目处理上均预留了更大弹性，既体现了对市场承受能力的审慎考量，也为房企适应新模式留出了缓冲空间。对购房者而言，现房销售实现“所见即所得”，竣备放款使购房者在房屋交付前无需背负房贷，过去“签完合同就还贷、项目烂尾贷款不能停”的困境被制度性终结。对开发商而言，预售回款被锁死，资金沉淀周期大幅拉长，高杠杆、弱资金的中小房企压力陡增，而产品力强、资金稳健的房企优势将持续放大。总体而言，新政的本质不是刺激房价，而是在存量时代构建一套保交付、稳民生的全新住房销售制度，一个重品质、重交付的新房时代已经到来。 2026年9月19日，清华五道口首席经济学家论坛上，多位经济学家一致认为当前中国经济最紧迫的风险已从房地产调整转向地方政府债务危机。数据显示，截至2026年二季度末，地方政府杠杆率高达40.4%，远高于中央政府30.5%的水平，显性债务规模达59.24万亿元，其中专项债务占比近70%。更严峻的是，地方债务衍生的企业三角债规模已达约30万亿元，形成“地方欠企业、企业互欠”的连锁债务链条。与会专家指出，房地产风险属于市场化出清，影响局限于产业端；而地方债务属于财政系统性风险，直接绑定地方财政、银行信贷与民生支出，传导范围更广、刚性更强。尽管2024年以来万亿级化债组合拳已累计发行置换债券5.73万亿元，节约利息约6000亿元，但专项债资金闲置、三角债未系统性处置、央地债务分担机制未重构等结构性短板依然突出。专家建议复刻2000年前后国有银行不良资产处置经验，依托AMC市场化能力，通过“中央置换+AMC处置”系统性破解地方债务难题。 【评论】从风险属性看，房地产调整本质是市场化出清，具备自我修复的渐进特征；而地方债务是财政系统性风险，不存在市场化出清的缓冲空间。从传导范围看，房地产风险局限于建材、家装等上下游产业，地方债务则直接冲击地方财政运转、银行信贷质量与企业资金链。从时间紧迫性看，房地产风险是长期渐进性问题，而2027年清欠任务、2028年化债窗口期是刚性时间节点，短期风险集中释放的压力不容拖延。专家提出的“中央置换+AMC市场化处置”路径，本质上是对央地债务分担机制错配的纠偏——中央政府杠杆率仅30.5%，具备充足的风险储备与操作空间，而地方政府长期承压的核心矛盾在于“中央不负债、地方兜底扛压”的结构性错配。化债政策已取得阶段性成效，6万亿置换债券发行进度超95%，累计节约利息约6000亿元，但结构性短板同样清晰：专项债专款专用规则僵化导致资金闲置，30万亿三角债尚未系统性处置，央地债务分担机制未根本重构。复刻AMC处置银行不良资产的经验，通过存量债务剥离置换、分类精准处置、盘活存量资产偿债三条路径协同推进，或许是当前最贴合国情的破解之道。卸下地方债务包袱，才能重启地方发展活力，这已成为与会专家的共识。
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