本期要点

一、政策动态

（一）中央政治局：明年要使宏观杠杆率得到有效控制

（二）财政部：PPP规范发展“攻坚战”打响

（三）银监会修订商业银行流动性办法：完善风险监测体系

二、行业讯息

（一）华融资产赖小民：严防风险创新发展，发挥“安全网”功效

（二）长城资产周礼耀：找准资管公司新坐标

（三）长城资产完成甘肃省首家民企债转股

（四）中国东方与济南市政府签署战略合作协议

一、政策动态

（一）中央政治局：明年要使宏观杠杆率得到有效控制

新华社北京12月8日电 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2018年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

会议指出，2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年。做好明年经济工作，要全面贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，加强党对经济工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化，按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，大力推进改革开放，创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。

会议强调，稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，要长期坚持。推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求，必须深刻认识、全面领会、真正落实。

会议指出，要统筹规划，有序推进，确保打赢三大攻坚战。防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效；精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和扶志、扶智结合起来，激发贫困人口内生脱贫动力，巩固扶贫成果，提高脱贫质量；污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。

会议指出，要在协调推进各项工作的同时，着力抓好重点工作，力争取得明显成效。要深化供给侧结构性改革，激发各类市场主体活力，实施乡村振兴战略，推进区域协调发展，推动形成全面开放新格局，提高保障和改善民生水平，加快住房制度改革和长效机制建设，提供更多优质生态产品。

评论：中央政治局在讨论经济工作中反复提及的“高质量发展”是十九大以来的新提法，这是对当前经济工作目标的高度总结和深刻概括，是深化供给侧改革的最终目的。在实现高质量发展过程中需要社会各界的齐心协力，尤其是在防范重大风险过程中需要具有专业资质资产管理公司做好金融系统的“稳定器”。在深化供给侧结构性改革过程中，要激发各类市场主体活力，因此资产管理公司也要积极探索同其他机构的合作机会，共同防范重大风险。

（二）财政部：PPP规范发展“攻坚战”打响

财政部对《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号，以下简称“92号文件”）进行了解读，再次强调文件出台的目的就是为了进一步规范PPP项目运作，推动PPP回归创新公共服务供给机制的本源，促进PPP事业可持续发展，与之前出台的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》等文件严禁借PPP变相举债融资等要求一脉相承。

在财办金〔2017〕92号文件的要求之下，由财政部主导的一波规范性举措开始推进实施，主要包括三个方面：

一是实行分类管理。将项目库按阶段分为储备清单和项目管理库，储备清单内的项目重点用于孵化和推介，项目管理库内的项目要接受严格监管，确保全生命周期规范运作。

二是统一新项目入库标准。明确不适宜采用PPP模式实施、前期准备工作不到位、未建立按效付费机制的项目不得入库，提升入库项目质量。明确下一步政策方向，即优先支持通过PPP模式盘活存量公共资产，审慎开展政府付费项目，防止财政支出过快增长，突破财政承受能力上限。

三是组织开展已入库项目集中清理。组织各地财政部门将操作不规范、实施条件不具备、信息不完善的项目清理出库，推动各地建立健全专人负责、持续跟踪、动态调整的常态化管理机制，提升项目库信息质量和管理水平。

紧接着，被业界称为“重磅”的PPP相关文件陆续下发。

国资委印发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》，从强化集团管控、严格准入条件、严格规模控制、优化合作安排、规范会计核算、严肃责任追究6个方面来防范央企参与PPP的经营风险。

国资委要求各中央企业高度关注PPP业务对企业财务结构平衡的影响，综合分析本企业长期盈利能力、偿债能力、现金流量和资产负债状况等，量力而行，对PPP业务实行总量管控，从严设定PPP业务规模上限，防止过度推高杠杆水平。

此外，国资委还明确了不少风险红线。如，央企要严格遵守国家重大项目资本金制度，合理控制杠杆比例，做好拟开展PPP项目的自有资金安排，落实项目股权投资资金，不得通过引入“名股实债”类股权资金或购买劣后级份额等方式承担过多风险。债权资金安排方面则要在争取各类金融机构长期低成本资金支持的同时，匹配好债务融资与项目生命周期。

随后，国家发展改革委发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》，提出了十条指导意见，其中包括，分类施策支持民间资本参与PPP项目、鼓励民营企业运用PPP模式盘活存量资产、加大民间资本PPP项目融资支持力度、评选民间资本PPP项目典型案例等。

经过两年多的系统推进，政府和社会资本合作(PPP)信息公开工作取得积极成效。项目库、机构库、专家库的社会影响力和认可度不断提高，已成为各地强化项目管理、推进项目对接、推动项目落地的“重器”。截至2017年10月底，全国政府和社会资本合作综合信息平台项目库已进入开发阶段的项目达6806个，计划投资额10.2万亿元。

（三）银监会修订商业银行流动性办法：完善风险监测体系

银监会制定的《商业银行流动性风险管理办法（试行）》（以下简称《流动性办法》）自2014年3月实施以来，在强化流动性风险管理和监管方面发挥了重要作用。随着银行业务经营和金融市场的发展变化，有必要对流动性风险监管要求进行与时俱进的动态完善。为此，银监会对现行制度进行了修订，形成《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。银监会将根据各界反馈意见，进一步修改完善并适时发布。

流动性风险管理是商业银行全面风险管理体系的重要组成部分。近年来，随着利率市场化、金融创新不断深化，不同类型银行在业务类型、复杂程度、资产负债结构等方面的差异逐步显现，同业关联度上升使得金融市场波动对银行流动性的影响更加显著，流动性风险也更易在银行体系中传染。修订《流动性办法》能够更好地适应当前商业银行流动性风险管理需要，切实推动商业银行更有效地提高流动性风险管理能力。

本次修订的主要内容包括：一是新引入三个量化指标。其中，净稳定资金比例衡量银行长期稳定资金支持业务发展的程度，适用于资产规模在2000亿元（含）以上的商业银行。优质流动性资产充足率是对流动性覆盖率的简化，衡量银行持有的优质流动性资产能否覆盖压力情况下的短期流动性缺口，适用于资产规模在2000亿元以下的商业银行。流动性匹配率衡量银行主要资产与负债的期限配置结构，适用于全部商业银行。这些指标将与现有的流动性比例、流动性覆盖率一起成为对商业银行具有约束力的审慎监管指标。二是进一步完善流动性风险监测体系。对部分监测指标的计算方法进行了合理优化，强调其在风险管理和监管方面的运用。三是细化了流动性风险管理相关要求，如日间流动性风险管理、融资管理等。

修订后的《流动性办法》共4章73条，7个附件。第一章“总则”主要明确了《流动性办法》的适用范围、流动性风险的定义以及对流动性风险管理和监管的总体要求。第二章“流动性风险管理”提出了银行流动性风险管理体系的整体框架和定性要求。第三章“流动性风险监管”规定了各项流动性风险监管指标，提出了多维度的流动性风险监测工具，规定了流动性风险监管方法和措施。第四章“附则”明确了《流动性办法》的实施时间、参照执行的机构范围，以及流动性覆盖率、流动性匹配率和优质流动性资产充足率的过渡期安排等。《流动性办法》的7个附件具体说明了流动性风险管理重点环节的技术细节，以及定量指标的计量标准。

修订后的《流动性办法》进一步明确了商业银行流动性风险管理体系的定性要求，根据商业银行特点设定了差异化的定量监管标准，并提出了统一的多维度流动性风险监测分析工具，构建了较完备的流动性风险监管框架。修订后的《流动性办法》自2018年3月1日起施行，并对优质流动性资产充足率和流动性匹配率设置了合理的过渡期，以便于银行具备充足的准备时间。修订后《流动性办法》的施行将有助于进一步推动商业银行夯实流动性风险管理基础，提高抵御风险的能力，更好地服务实体经济，维护银行体系安全稳健运行。

二、行业讯息

（一）赖小民：严防风险创新发展，发挥“安全网”功效

华融资产党委书记、董事长赖小民在接受媒体访问时指出不良资产行业现状呈现出一下特点：

一是规模持续爆发式增长，不良资产的蓝海市场为行业提供了难得的市场机遇。2011年以来，不良贷款总额持续增长为市场注入新的资源和活力。截至6月末，商业银行不良贷款余额1.64万亿元，不良率1.74%，不良率连续三个季度企稳。从宏观经济环境看，4月以来，国际货币基金组织和世界银行相继上调了我国今明两年经济增长预期，称“中国经济明后两年分别增长6.4%和6.3%”。从货币政策看，9月底央行宣布从2018年开始，对普惠金融实施定向降准。我国短期内稳健中性的货币政策大方向不会发生变化。从不良贷款先行指标看，不良生成率、关注类贷款余额及迁徙率、不良逾期比等指标均显示，商业银行不良指标短期内出现拐点向下的概率并不高。

二是地域轮动极具规律，从东到西，从沿海向内陆，梯次性扩散。本轮的地域轮动极具规律性，地理上由东向西，经济上由发达地区向落后地区扩散的态势突出。东部沿海等经济发达地区的银行不良贷款最先暴露，处置也最早最快。在国有经济集中、市场经济环境相对较差的中西部地区，风险出清的过程相对缓慢。2016年以来，东北和中西部地区的信用风险开始加速暴露。

三是行业分布特征明显，从轻工业到重工业，从下游向上游行业蔓延。本轮不良资产行业分布特征明显，从钢贸、外贸等行业逐步向制造业、批发零售业、采矿业等上下游行业扩散。经济下行周期，产业链一般从下游行业开始衰退，批发零售、外贸等行业率先承受不良贷款增长压力。而随着经营压力向中游和上游行业传导，风险逐渐向重工业、采矿业等行业集中。

四是竞争格局日趋多元化，多家机构抢滩不良资产市场，但“四大”的主导格局难以撼动。过去，不良资产处置行业是一个高集中度的垄断行业，四大资产管理公司雄霸市场。与刚刚成立不久的地方资产管理公司相比，四大资产管理公司在不良资产市场已积累了近二十年的经验和优势，根基深厚，仍然占据主导地位。据不完全统计，自2013年至2017年上半年，四家资产管理公司合计的市场份额均达到80%以上。中国华融2015年以来商业化收购不良资产规模超过1万亿元，其中收购银行不良资产包规模超过5000亿元，持续领跑同业，市场占比连续三年保持行业领先地位。

赖小民认为面对不良资产行业的新形势，AMC应当转变思想，尝试使用投行模式解决资源错配问题。

在当下全球经济不景气、中国实体经济转型升级背景下，银行和企业的资产质量有所下降。在供给侧结构性改革去除产能、化解债务危机中，将涌现大量并购重组机会。AMC可以凭借专业技能和资源优势，在并购重组业务上发力。比如，在煤炭钢铁等过剩行业淘汰、整合、转型升级过程中，对于经营陷入困境、技术水平低下的大量“僵尸企业”，不论是实行政策性破产还是市场化处置，AMC在不良资产的组合出售、打包处置、资产转让、资产置换、资产重组等方面都具有相对丰富的专业经验和成熟的技术手段，是化解危机不可缺少的主体。

不同于上一轮的政策性不良资产处置，本轮不良资产是在激烈的市场竞争环境下，因产能过剩形成，不良资产处置周期更长、难度更大。所以，更加需要运用投资银行的理念思维和工具模式，联通各个市场、整合各种资源、吸引各类风险偏好者，最大限度挖掘不良资产的潜在价值。比如，科学运用市场化债转股、精准运用不良资产证券化模式、合理运用债务重组模式，其中涉及的资产精准定价、证券分级、企业兼并重组、优化股权结构、盘活存量资产等本身就是投行思维的运用。所以，AMC在回归不良资产处置主业的同时，本身就需要积极运用投行的创新思维，而非抛开不良资产处置、重新确立投行思维。

（二）周礼耀：找准资管公司新坐标

长城资产党委委员、执行董事、副总裁周礼耀在接受媒体访问时指出，作为以化解金融风险、提升资产价值、服务经济发展为使命的中央金融企业，资管公司要切实把握未来社会经济发展的脉络，重新审视、认真研究并确定新时代下新的历史坐标和历史方位，寻找资管公司的存在价值和存在方式，尽快融入到新时代社会主义市场经济发展的大潮中去。简而言之，就是迈向新时代，把握新常态，找准新坐标，确定新方位。

以“三个发展”——创新发展、均衡发展、和谐发展为目标。通过创新发展推动产业转型升级，通过均衡发展补齐经济发展中的短板，通过和谐发展解决经济领域的不可持续问题，从而加快经济结构调整和升级，构筑新时代中国经济发展的内生动力。而每一种发展要求下都有资管公司可以施展的舞台。

首先，发挥主业优势服务创新发展。作为创新驱动发展战略的实施载体，创新型企业的发展没有可模仿的成功路径，成长过程充满诸多不确定性；受市场环境、资金、人才、管理等方面的综合影响，在宏观经济周期和企业生命周期的交互作用下，生产经营容易陷入困境，进而产生风险。作为应对经济周期波动实施调控的重要工具，资管公司在化解创新型企业风险方面具有天然优势。其可发挥债务重组的独特功能，采取不良资产收购、非金收购等方式降低企业财务负担、优化财务结构，化解其潜在或已形成的风险；为促进创新型企业可持续发展、实施创新驱动发展战略保驾护航。

其次，优化资源配置助力均衡发展。十九大做出了“我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”这一重大战略判断。其中，“不平衡”反映在实体经济上就是产业结构不合理、区域发展不协调、技术实力不够强。其深层次原因是资源配置不合理，破解这一问题的根本路径就是盘活存量资产和优化资源配置。以“从存量入手来调整和校正资源错配问题，从而实现经济结构战略性调整”为特色的资管公司，可帮助企业实施资产重组、产业链上下游并购，优化行业资源配置，推进经济结构调整和区域经济协调发展；支持企业国际并购，引入世界先进技术，不断补齐经济发展中的短板，推动产业转型升级，增强国际竞争力。

再次，防范化解系统性风险推进社会经济和谐发展。金融风险是影响金融体系稳定的关键因素。诱发系统性金融风险的项目，往往具有涉及范围广、参与主体多、处置难度高等特点，在实际运作过程中利益冲突大、协调成本高、项目推进慢。解决这一难题的关键是协调好各方利益关系，需要有一家超脱项目本身复杂的债权债务关系之外的专门机构，统筹推进项目运作进程，有效化解金融风险。而这恰恰是资管公司的“老本行”，也是资管公司作为中央金融企业履行政策性功能防范化解系统性金融风险的职责所在和使命担当。

（三）长城资产完成甘肃省首家民企债转股

12月5日，中国长城资产管理股份有限公司与西部中大建设集团股份有限公司在甘肃兰州签署市场化债转股协议。按照协议安排，长城资产将对西部中大5.49亿元债权实施市场化债转股。这是甘肃省首个民营企业市场化债转股案例。

据悉，本次债转股为主动性债转股，即长城资产先市场化收购商业银行债权后再进行债转股运作。此次债转股的5.49亿元债权包括，长城资产通过分支机构甘肃分公司收购的浙商银行、兰州银行持有的西部中大合计2.49亿元债权，以及甘肃分公司持有西部中大存量3亿元债权。

今年以来，长城资产围绕目标客户全力运作“不良资产+”，以债转股、债务重组、资产重组为抓手，持续强化不良资产处置主业，进一步加大市场化债转股目标客户开发力度，截至目前已为中国铁物、云南冶金集团、山东宏济堂等企业成功提供一揽子重组及债转股方案。本次长城资产通过不良债权收购成功实施甘肃省首家民企债转股，是对非上市混合所有制企业市场化债转股进行的一次更深层次的探索和实践。

长城资产表示，下一步，公司将按照国务院《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》等文件精神，做好持续开展市场化债转股业务的创新实践，按照市场化、法制化原则，以不良资产收购主业为切入点，选择有转股需求、发展前景良好、符合国家产业发展方向的目标企业，创新开展商业化债转股实践，即针对符合国家政策导向的债转股企业，采取系统处置、有效盘活及投资投行手段加以整体运作，通过整体、综合性收益来实现国有资产的保值增值。

（四）中国东方与济南市政府签署战略合作协议

12月6日，中国东方党委书记、董事长吴跃在济南与济南市长王忠林举行了会谈，并共同出席中国东方与济南市战略合作协议签约仪式。根据协议，双方将开展包括产业金融、不良资产多元化、产业投资、重点建设项目、保险业务、证券业务、信托业务、信用评级业务、境外金融业务等方面的合作，构建全面业务合作关系。