本期要点：

一、政策动态

（一）上半年我国地方债发行1.41万亿

（二）中央有关部门正研究制定防控地方政府债务风险文件

（三）住建部：因地制宜推进棚改货币化安置，不搞一刀切

二、行业讯息

（一）互联网金融风险爆发开始波及私募基金

（二）发改委收紧房企海外融资可能对投资者构成风险

（三）河北省属国企首次聘用职业经理人

来源：浙商资产研究院

一、政策动态

（一）上半年我国地方债发行1.41万亿

在财政部日前举行的2018年上半年财政收支情况新闻发布会上，财政部国库司负责人娄洪介绍，今年上半年，我国地方政府债券共计发行1.41万亿元（含定向承销方式），其中新增债券、置换债券、借新还旧债券分别发行3328.72亿、9438.85亿、1341.56亿元。平均发行利率为3.98%，较去年上升3个基点。平均期限为5.92年，较去年缩短0.62年，期限结构与市场投资者的偏好匹配度进一步提高，其中1年至5年期的短中期限占比提高，7年、10年期的长期限占比相应下降。

娄洪表示，与去年相比，今年地方政府债券发行主要有以下两个特点：一是发行定价市场化程度进一步提升。上半年地方政府债券发行利率比国债高42个基点，较去年扩大3个基点，基本反映市场实际供求关系。主要是财政部加强指导，地方财政部门、承销团成员按照市场化要求规范发行，市场化定价机制对地方政府债券发行利率走势的作用不断增强。二是市场认可度提高。上半年地方债券平均投标倍数（投标量/计划发行量）为2.56倍，较去年平均水平增加0.68倍。主要是随着地方债券发行定价市场化水平不断提高，债券市场投资者对地方债券的认可度逐步提升，投资需求增加。

评论：我国地方债发行的一个重要背景是债务置换，即将地方银行信贷置换为资本市场融资，该操作能够缓解地方上的债务集中度风险，但是也可能让监管部门失去一个明确的风险监管标的，目前需要配套的是对资本市场不良资产的风险出清及处置机构。

（二）中央有关部门正研究制定防控地方政府债务风险文件

今年以来，中央对地方政府债务的强监管一如既往地保持高压态势。但是，地方隐性债务形式多、增速快，日益成为地方政府债务的关注焦点。一些地方政府通过PPP、政府购买服务等方式违规举债，近期，棚改贷款也给地方隐性债务带来隐忧。当下，地方政府隐性债务风险受到多方关注，关于要界定地方政府隐性债务口径的呼声不断。财政部相关负责人表示，要督促地方严格执行国家出台的PPP、政府投资基金、政府购买服务等各项规范管理政策要求，防止地方政府把它异化为变相举债的渠道。

据媒体报道，中央有关部门正在研究制定防控地方政府债务风险的文件，其中包含了对隐性债务认定、摸底、化解等内容。下一步，中央相关部委对地方政府隐性债务有望出台统一口径和标准，也必将推出一系列化解地方政府隐性债务的对症之药，以免债务风险失控。

评论：近期中央政府对地方政府举债的防范日益加重，2016年和2017年火热的PPP等模式也逐渐冷却，原因就在于中央政府对地方政府隐性债务的担忧。事实上国家层面已经通过各种政策限制和防范地方政府举债，同时疏通债务置换等方式化解存量债务。从另一个层面来看，地方政府债务对应的资产属于优质资产，如果有适当的融资配套可以有效化解短期融资问题。

（三）住建部：因地制宜推进棚改货币化安置，不搞一刀切 

住房城乡建设部7月12日表示，各地要按照新的三年棚改攻坚计划的要求，指导督促各地扎实推进棚改工作，因地制宜推进棚改货币化安置。

各地要进一步合理界定和把握棚改的范围和标准。坚持既尽力而为、又量力而行的原则，切实评估论证财政承受能力，不搞一刀切、不层层下指标、不盲目举债铺摊子，进一步合理界定和把握棚改的标准和范围，重点攻坚改造老城区内脏乱差的棚户区和国有工矿、林区、垦区棚户区。

此外，住建部还表示，各地要因地制宜推进棚改货币化安置。商品住房库存不足、房价上涨压力较大的地方，应有针对性地及时调整棚改安置政策，更多采取新建棚改安置房的方式，商品住房库存量较大的地方，可以继续推进棚改货币化安置。

评论：国家对房地产行业的融资严控一度让市场情绪非常紧张，随之对货币化棚改抱有忧虑。从住建部的几次言论中推断，货币化棚改既不会一刀切暂停，也不会像过去那样大规模推进，事实上棚改已经接近尾声，部分地区棚改将会退出。

二、行业讯息

（一）互联网金融风险爆发开始波及私募基金

对于已经过半的2018年来说，网贷行业自身整改合规已经到了关键时点。数据统计，截至2018年上半年末，在检测到的5983家平台中，P2P网贷行业正常运营的仅有1504家，同比减少25.2%；上半年问题平台共359家，同比略有下降，环比增加16.6%。2018年上半年共上线15家P2P网贷平台，同比减少89.9%，环比减少82.4%。杭州网贷行业的连环雷甚至影响到了私募行业，港股上市公司金诚控股母公司金诚集团旗下私募基金也疑似受到挤兑。7月10日，金诚控股下跌7.11%，最新市值84.39亿。据雪球网友爆料，金诚集团发布《关于金诚易4号私募基金（五十三期）暂停赎回业务的说明函》称，因本基金目前赎回量过大，管理人决定暂停本基金赎回业务，预计6-12个月重启本基金赎回业务。

评论：大约在半个月前，互金行业开始连续爆发违约，并且违约金额均在百亿以上。互金结合私募的交易结构并不鲜见，事实上这或许就是私募对接房地产融资的一项资金来源。如今互金和房地产两段的融资通道均被首先，夹层的私募基金正在承压。

（二）发改委收紧房企海外融资可能对投资者构成风险 

在对待中国房地产开发商的债务问题上，中国的最高经济规划机构正让全球固定收益投资者感到头疼。自2015年以来，国家发改委一直是中国公司在海外发行债券的监督机构，发行人要获得其批准后才能进入市场。去年，由于担心海外债务不断增加，发改委曾将房地产开发商挡在市场门外几个月。并在上月曾考虑要求公司在发行期限不满一年的债券时，也要获得批准。此类债券到目前为止不受发改委的监管。政策的起伏令投资者一直在猜测发改委针对房企海外发债的长期政策走向。市场人士警告说，进一步监管短期债券交易的举措，可能会影响房地产开发商对现有海外债务进行再融资的能力，并给投资者带来更大风险。

评论：由于我国社会总融资的40%贷向房地产，因此房地产行业的融资风险事实上已经成为了系统性风险。国家发改委负责监督国内企业在境外融资，但出于防范资金外流的不利情况，国内已经逐步限制了资金出境以保证国家财政工具的有效性，目前来看房地产境外融资的渠道因此受堵且短期内不会改变。

（三）河北省属国企首次聘用职业经理人

河北省属国有企业中首家推行职业经理人制度的试点企业——河北省资产管理有限公司，日前举行职业经理人聘用仪式，与５名职业经理人签订了聘用合同书和年度经营业绩考核责任书，此举标志着河北省属国有企业职业经理人制度改革迈出重要一步。

推行市场化选聘经营管理者和职业经理人制度，是河北省国资委深化国有企业改革，进一步激发企业活力、创造力、竞争力的重要举措。河北省资产管理有限公司此次选聘工作采用内部转聘和社会公开竞聘相结合的方式，共聘用了１名总经理、３名副总经理和１名总会计师。

据了解，职业经理人与委任制国有企业领导人员最大的不同就是“身份市场化”“管理契约化”和“薪酬差异化”。职业经理人是完全市场化的身份，由公司董事会对其实行“契约化管理”，通过签订聘用合同书和经营业绩责任书，明确权利义务和责任，根据业绩目标完成情况兑现薪酬，实现奖惩和退出。

职业经理人到位履职只是推行试点工作的第一步，接下来，河北省国资委还将持续加强对职业经理人履职成效的跟踪管理，特别是要在职业经理人业绩考核和薪酬管理上大胆创新，积极探索，让职业经理人真正发挥作用，带动激活企业的经营活力，以改革推动企业高质量发展。

评论：聘用市场化职业经理人有助于带动整个公司走向市场化，事实上河北资产正在着力推进机制体制改革，聘用职业经理人正是其中的抓手和突破点。通过改革顶层人员，让公司更具备市场竞争力，从而在未来可能发生的改变时更有准备，也更能够抓住机会。