本期要点：
一、政策动态
（一）国常会：精准施策做好“六稳”，加快地方专项债发行
（二）全国金融形势通报会议：金融机构要克服顺周期思维
（三）月初资金面自然回暖，“全面+定向降准”驰援实体经济
二、行业讯息
（一）公募基金募集频繁出现失败延期 债券型基金成常客
（二）锦州银行今起复牌！上半年亏损近10亿 不良疯狂暴露升至6.88%
（三）东方资产总裁邓智毅：当前是不良资产市场难得的历史机遇期
来源：浙商资产研究院
一、政策动态
（一）国常会：精准施策做好“六稳”，加快地方专项债发行
国务院总理9月4日主持召开国务院常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。会议首先部署了六大重点领域和关键问题：一是稳就业，抓紧推进高职院校扩招，开展大规模职业技能培训；二是稳物价，落实猪肉保供稳价措施，适时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制；三是简政减税降费，优化营商环境，激发市场主体活力；四是稳投资，加快专项债发行和使用，促进实物工作量形成；五是稳金融，降低实际利率水平，及时运用普遍降准和定向降准；六是压实责任，增强工作合力，确保经济运行在合理区间。
评论：国常会传达出稳定经济发展动力，构建长期战略部署的会议精神。其中关于投资和金融的论述，给后续大宗资产需求和价格提供了一定的支撑。首先加快专项债发行有利于地方政府举债基建投资，从而拉动对大宗资产需求。其次降低实际利率也有助于各主体包括地方政府降低融资成本，从而提高举债的安全边际。
（二）全国金融形势通报会议：金融机构要克服顺周期思维
面对外部环境更趋复杂、国内经济下行压力加大的严峻形势，稳增长已经成为当前需要重点关注的问题，加强逆周期调节将成为宏观政策主线。8月31日，金融委第七次会议研究金融支持实体经济，深化金融体制改革，加强投资者合法权益保护等问题，并部署相关工作。9月4日，国务院常务会议部署精准施策，加大力度做好“六稳”工作。9月5号，金融委召开全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议，研究部署金融领域的重点工作。这三次会议均提及逆周期调节，并将表述由此前“适时适度进行逆周期调节”升级为“加大逆周期调节力度”，意味着后期货币政策将进一步向边际宽松方向调整。需要注意的是，上半年一些风险事件的发生对对银行间市场流动性冲击较为明显，特别是中小银行负债压力显著提高。未来应注重在稳增长的基础上防风险，强化货币政策的逆周期调节作用，引导金融体系更好的发挥资金融通作用，促进实体经济发展，确保经济运行在合理区间。
评论：与国常会会议精神一致，金融委会议也把稳放在首位，要求金融机构克服顺周期思维，对逆周期调节的要求力度也进一步升级。因此从中我们可以分析出以下几点，一是人行会继续在一定层面适度宽松货币，并且要求银行宽松信用，从而缓释实体经济流动性风险。二是加强同业拆借支持力度，消除上半年信用风险事件引发的流动性分层影响。三是加强各项类金融机构，更好将资金引导向银行难以触及的小微企业。
（三）月初资金面自然回暖，“全面+定向降准”驰援实体经济
央行已决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位。此次降准是继1月分两步全面降准和5-7月对县域农商行分三次调整存款准备金率后的年内第三次降准，对实体经济而言是一场及时雨。
值得注意的是，此次降准虽然体现了央行实施逆周期调控、呵护实体经济的决心，但并非“大水漫灌”，目的是为驰援实体经济、降低社会融资实际成本，分次实施也有利于稳妥有序释放资金。当前核心物价上涨温和，汇率弹性增强，房地产调控依然趋严，降准政策将稳定经济运行、提振市场信心，不会产生强刺激效果。
评论：人行下调准备金率相当于吹散了经济不明朗的乌云。首先对于中小银行来说，从大行开始的货币创造过程会传导，另外还能接受省行级别的直接降准，这为直接服务实体经济的中小银行提供充分保障，不过这一切都建立在不向房地产输送资金的基础上。
二、行业讯息
（一）公募基金募集频繁出现失败延期 债券型基金成常客
尽管今年新基金发行市场爆款频现，但在新产品数量猛增、渠道拥挤的背景下，部分偏同质化且缺乏亮点的新基金也出现延期募集甚至发行失败的现象。记者注意到，截至9月5日，年内已有11只基金的基金合同不能生效。且据不完全统计，每3天就有1只产品延长募集期，从产品类型来看，债券型基金成“常客”。对于基金募集失败情况，有第三方机构人士坦言，今年以来，产品募集失败的多为中小型基金公司，主要问题可能出现在资金渠道方面。募集失败的大多是债券型基金，而部分中小型基金公司由于缺乏口碑和业绩沉淀，则很难在募集规模上有所突破。不过，该机构人士也指出，募集失败对于基金行业来说也未尝不是一件好事。自2017年4月首次出现基金产品募集失败以来，至今已有超40只基金宣布合同无法生效。而随着募集失败渐趋常态化，未来基金公司会更加主动地变更基金类型，以符合当前的市场环境和投资者偏好，最后在基金市场内部完成优胜劣汰。
评论：由于当前经济金融形势不确定性较高，因此机构投资者对于金融资产的风险偏好降低，从而要求更高的风险溢价。同质化的债券型基金由于缺乏高收益预期，同时风险事件频频发生，因此投资人认为其收益并不能够覆盖所承受的风险，因此宁愿去认购爆款基金而不是债券基金。
（二）锦州银行今起复牌！上半年亏损近10亿 不良疯狂暴露升至6.88%
锦州银行（00416.HK）9月2日消息，公司H股份和优先股将于今天上午9时正起恢复买卖。锦州银行今年4月1日起停牌。9月1日，锦州银行在港交所发布2019年半年报显示，该行上半年实现营业收入135.47亿元，同比增长40.1%；归属于母公司股东的净利润亏损9.99亿元，相比去年同期的42.3亿元下滑123.6%。
盈利指标方面，2019年上半年锦州银行平均总资产回报率和平均权益回报率依然为负，分别为-0.21%和-4.31%，比上年末有所好转；净利差较上年末提升0.83个百分点至2.76%；成本占收入比率比上年末下降3.51%；手续费及佣金收入由上年同期的3.98亿元下降31.1%至2.75亿元。
资产质量方面，上半年不良贷款率为6.88%，较上年末再度上升1.89个百分点；拨备覆盖率继续下降18%至105.75%。资产减值损失由2018年中的23.49亿元激增443.9%至127.74亿元。 公司贷款类和个人贷款类不良的仍在加速暴露，分别较上年末提升1.82%和3.23%。其中，以小微企业和个人经营贷款两项不良率上升幅度最高。
而据锦州银行8月30日公布的2018年报显示，截至2018年末，锦州银行经营收入212.83亿元，同比增长13.2%；净损失45.38亿元，接近2017年赚得净利润的一半；资产总额达8459.23亿元，同比增长16.9%。
盈利能力方面，锦州银行2018年平均总资产回报率-0.58%，较2017年下降2.02个百分点；平均权益回报率-9.86%，较2017年下降30.89个百分点；净利差1.93%，较上年下降0.65个百分点；手续费及佣金净收入占营业收入比率3.56%，较上年下降0.36%；成本占收入比15.91%，较上年提升0.20%。
资产质量方面，锦州银行2018年末不良贷款185.08亿元，不良贷款率上升3.95个百分点，高达4.99%；拨备覆盖率123.75%，较上年下降超过一半，降幅144.89%；损失准备对贷款比率6.18%，较2017年提高3.37%。 锦州银行的对公贷款有超六成投向批发和零售业、制造业，该行解释道，不良贷款率的大幅下降主要由于宏观和区域经济下行以及部分行业客户经营困难。 然而，值得注意的是，年报显示，除公司贷款及垫款不良率由2017年末的0.91%蹿升至4.95%以外，该行个人贷款不良率也由4.03%翻倍上升至8.74%，其中个人经营贷款、个人消费贷款不良率皆上升一倍不止，住房和商用房按揭贷款不良率甚至翻了三倍。
资产减值损失由2017年度的34.45亿元增加587.6%至报告期内的236.84亿元。对此，锦州银行解释称，主要由于发放贷款和垫款的余额增加及不良率上升，及应对资产质量下行和不良资产余额增加，及执行IFRS9后，增加计提资产减值准备以增强风险抵御能力，使资产减值损失大幅增加所致。报告期内，该行核心一级资本充足率6.07%，一级资本充足率7.43%，资本充足率9.12%，比2017年分别下行2.37%、2.81%、2.55%。对此，锦州银行解释，主要是由于应对资产质量下行和不良资产未结清余额的增加，且风险资产增长所致。
评论：锦州银行将亏损归因于执行IFRS9之后大量集体资产减值准备，这是大部分经营失败的银行共同给出的理由。不可否认IFRS9要求对未来12个月计提减值准备的确给利润带来冲击，但是能够计提如此多的减值准备也说明锦州银行的风险其实还有没有暴露的部分，后续需要国家金融体系才能缓释风险。
（三）东方资产总裁邓智毅：当前是不良资产市场难得的历史机遇期
9月4日，中国东方在北京举办了“中国东方20周年资产推介会”。中国东方总裁邓智毅在资产推介会上表示，20年来，中国东方累计管理处置各类不良资产近2万亿元。
邓智毅在演讲中表示，当前经济下行压力加大，不良资产市场逆周期属性体现，呈现出量升价跌的趋势，正是难得的历史机遇期。从数据上看，截至6月末，商业银行不良贷款余额达到2.24万亿元，非银行金融机构、违约债券等领域的不良资产规模增速也较快。为适应当前经济金融形势，满足金融监管和公司业务转型发展的需要，邓智毅介绍，近年来，中国东方回归主业的步伐不断加快，不良资产存量和新增规模均呈现稳步上升态势。
截至今年6月末，中国东方商业化不良资产余额超2000亿元，较年初增长15%。以债权本金为基础测算，今年上半年，中国东方在工、农、中、建、农发行、浦发银行推出的资产包中，市场份额占有率较往年大幅提升。在部分增量市场中，中国东方已占据半壁江山。
与此同时，随着民营资本、境外资本大量涌入，不良资产处置的市场活跃度明显提升。加之市场环境和基础设施不断优化，上下游产业链日趋完善，对不良资产的参与主体逐步增多。在众多投资者中，有的投资者在尽调估值、商业谈判和债务和解方面经验丰富，有的投资者在协调司法机关和政府支持方面颇有心得，有的投资者具有行业分析和产业运营的核心能力，真可谓“十八般武艺”各显神通。本次推介涉及超过300户债权资产，债权本息合计逾500亿元，覆盖全国32个省市地区，抵押物涵盖商业、住宅、工业厂房、机器设备等多种类型。
评论：当前不良资产量升价跌的背景下，AMC之间的竞争从处置能力转向收购能力和融资能力，只有具备长期资金融入能力才能用时间换空间，利用好这一历史机遇期。从另一个角度来说，不具备精细化管理和资金运作能力的机构可能会被市场淘汰。
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