本期要点：
一、政策动态
（一）金融委：严处各种“逃废债”行为
（二）国资委：国企要紧盯世界一流目标 强化激励打造“三个标杆”
（三）上交所：将进一步加强公司债券风险管理和推进违约处置工作
二、行业讯息
（一）迎政策礼包 10万亿级消费金融市场再升温
（二）蛋壳公寓爆雷 多地政府紧急出手
（三）年内资本市场并购重组风生水起 1919起并购事件民企占比61.49%
来源：浙商资产研究院
一、政策动态
（一） 金融委：严处各种“逃废债”行为
11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议要求，一是提高政治站位，切实履行责任。金融监管部门和地方政府要从大局出发，按照全面依法治国要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。二是秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。三是加强行业自律和监督，强化市场约束机制。发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信，切实防范道德风险。四是加强部门协调合作。健全风险预防、发现、预警、处置机制，加强风险隐患摸底排查，保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。五是继续深化改革。要深化债券市场改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。要深化国有企业改革，提升运行的质量和效率。
评论：自从华晨和永煤债暴雷后，社会的核心信用圈已经收缩至政府直接的信用主体，市场化的国有企业已经不在核心信用圈。但是资本市场中的活动主体可能会做出逆向选择，从而出现了各种逃废债的行为和倾向。如果纵容逃废债行为，就会导致资本市场中的劣币驱逐良币，因此在监管层还是会严防这类事件的发生。
（二）国资委：国企要紧盯世界一流目标 强化激励打造“三个标杆”
11月23日，国务院国资委召开对标世界一流管理提升现场推进会，总结交流优秀企业打造世界一流的做法经验，对扎实开展对标世界一流管理提升行动进行再部署、再推进。国资委副主任翁杰明强调，对标提升行动要打造三个标杆：标杆企业、标杆项目和标杆范式。要强化激励、鼓励先进，深入挖掘对标提升行动中的经验做法、成功实践，总结提炼先进模式。在不同行业、不同层级、不同管理类型中，持续推出一批精益化管理标杆企业，选树一批精益化管理标杆项目，推广一批精益化管理标杆范式，充分发挥典型引领作用，实现以点带面、全面提升，推动更多企业步入世界先进行列。
评论：标杆企业、标杆项目、标杆范式分别对应企业经营整体状态、业务模式、管理与治理的两层三角度。从管理行为观测背后的意图和逻辑，打造标杆企业可能是为了推行中国标准这一概念，先从国企体系内形成一致后向全社会推进，包括各种各样的业务接口和流程制度。
（三）上交所：将进一步加强公司债券风险管理和推进违约处置工作
20日，上交所相关负责人就近期债券市场个别风险事件和服务实体经济回答记者提问。上交所表示，将进一步加强公司债券风险管理和推进违约处置工作：一是加强自律监管。上交所对重大违法违规行为坚持“零容忍”，将依法依规采取监管措施，严肃处理，切实维护市场秩序，保护投资者合法权益。二是加强风险监测排查。落实公司债券风险监测机制，加强相关行业、地区存在个别风险隐患企业的风险排查，及时发现、及时预警、及时督促化解处置。三是形成监管合力。加强信息沟通，加强跨市场监管协同，督促发行人、中介机构落实风险管理责任和化解处置风险。
评论：上交所是违约债事件的次级受害者，首要受害者自然是机构投资者和金融消费者，但是作为平台上交所也无法容忍太多的风险介入。上交所应当将风险主体从自身转移到前置机构，例如证券公司和评级机构，对这些机构进行上市后的跟踪和责任追索。
二、行业资讯
（一）迎政策礼包 10万亿级消费金融市场再升温
消费金融市场多重利好密集释放。近日，监管部门发文降低消费金融公司拨备覆盖率、拓宽市场化融资渠道，被认为是促进消费金融公司发展的重磅信号。同时，消费金融公司批筹进程明显加快，年内目前已有5家消费金融公司获批，达近四年来批筹高峰，且仍有招商银行、兴业银行、光大银行等10余家银行候场排队。在融资支持方面，今年持牌消金公司通过发行ABS、金融债方式融资近200亿元，获批数量及额度远超去年同期。
评论：监管对蚂蚁集团的批评需要辩证地看，如果监管不对蚂蚁高度重视说明蚂蚁不在其管理序列，相反监管对蚂蚁越是批评就越是表达了其系统性重要的地位。结合近期密集释放的消金利好政策，都说明金融创新的主战场还是定在消费金融，批评蚂蚁只是给这个主战场划定的边界。
（二）蛋壳公寓爆雷 多地政府紧急出手
11月25日，武汉市房管局关于进一步加强住房租赁行业监督管理的紧急通知。无独有偶，深圳市住建局于发布关于做好蛋壳公寓租客稳定工作的紧急通知，保护蛋壳公寓租客。值得一提的是，这已不是深圳住建局第一次出手。今年以来，长租公寓雷暴成了重灾区，均是由于资金链断裂。对此，多地政府部门紧急出手，陆续介入蛋壳公寓危机事件，化解矛盾和风险。一线城市长租公寓的入住率较高，但是由于高买低卖、盲目扩张等问题，不少长租公寓企业经营困难，越来越多的长租公寓已经从市场上消失。公开数据显示，全国目前已经注销或吊销的长租公寓相关企业约有170家，占相关企业总量的15%。另据贝壳研究院不完全统计，2017年至今，媒体公开报道的陷入资金链断裂、经营纠纷及跑路的企业多达107家，“爆雷”时间发生在今年的企业占比近四成，近七成是因为“高收低租”的模式导致。
评论：长租公寓暴雷属于老生常谈，虽然现在看都是高买低卖、盲目扩张等事后判断，但是回溯到事前观察这些项目都是明星项目。应该说长租公寓的商业模式是对资产价值的最大化套现，这种商业模式存活的生命周期很短，只有在经济周期和债务周期到达顶峰的时刻才会有投资价值，只要有一个引擎缺失都会导致发展失衡。
（三）年内资本市场并购重组风生水起 1919起并购事件民企占比61.49%
近年来，随着国企改革以及重组新规等政策红利的加速释放，转型升级之下的并购重组案例正持续涌现，且在资本市场上体现得尤为明显。据数据统计，今年以来截至11月22日，按首次公告日并剔除交易失败案例后来看，A股市场共发起1919起公司并购事件。从项目进度上看，627起已完成，1292起正在进行中。从企业性质上看，1180起并购事件的参与方为民企，占比61.49%；613起为国有上市公司，占比31.94%。
评论：今年是信用受损较为严重的一年，一方面省级国有企业的主体信用已经破了，另一方面资产信用还依赖扩张的货币来支撑。在这种环境之下，更为敏感的股权股票市场则产生了许多波动，这给一些原本难以实现的并购重组提供了机遇，促使一些产业整合活动的产生，这属于信用破产的事后事项。目前主要是民营企业开始重新整合，未来可能会延申到国有企业。
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